2025年8月15日下午，由深圳市资产管理学会主办的全球大湾区金融市场一线思想者——首席观察系列讲座第二十九期暨社会公益大讲堂活动圆满结束，直播间共计3000余人次观看。本期深圳市资产管理学会邀请了信达证券研究所所长助理/新消费研究中心总经理姜文镪先生，为大家分享“泡泡玛特：潮玩王国的未来在哪里”主题讲座。
巴曙松教授致辞
学会创始会长 巴曙松教授
各位直播间的观众朋友们，大家下午好。非常欢迎大家参加今天的首席观察系列讲座。学会举办首席观察系列讲座旨在邀请行业知名分析师将结合自身研究经历和行业前沿问题进行讲授并开展讨论，促进广大民众投资机会与思想的交流，向投资者直接传递分析师最新研究成果，推动资管行业健康发展。
资本市场是一个信息交易定价的市场，市场中对于信息的判断很大程度上会影响我们个人的决策。首席观察系列讲座邀请到的不同行业、不同领域的优秀分析师，他们的分析框架以及对于数据的分析逻辑都可以供大家参考。特别是学会的参与者及会员能够直接与知名的优秀分析师交流沟通。
当前，金融市场不断发展改革，行业形势更加复杂，市场需求更加广泛，投资前景有利，但是投资风险尚存。大家对于投资知识和专业建议的需求越来越多，相信本次活动会给大家带来很多启发和收获。
再次感谢本场主讲人的精彩分享，也感谢各位的积极参与。谢谢！
主讲嘉宾分享
姜文镪信达证券研究所所长助理/新消费研究中心总经理
讲座伊始，姜文镪表示本次讲座讲聚焦潮玩行业变迁及泡泡玛特发展路径分享，并指出其商业模式经历三个阶段：
第一阶段：单一IP爆发期
单一IP爆发带来极高成长锐度，实现快速扩圈与渗透，显著提升销售额及利润率。此阶段企业增长最快但伴随强波动性。典型案例为2018年Molly爆火，泡泡玛特通过直营渠道控盘，避免分销模式下的串货风险。
第二阶段：多元化IP矩阵运营
此阶段需企业具备体系化运营能力。国内以自有IP为核心、能规模化运营直营连锁门店的企业极少（仅泡泡玛特等）。多数企业依赖授权IP（如名创优品、晨光文具），因授权IP自带内容基础与粉丝群体。自有IP矩阵运营面临三大挑战：
1. IP生命周期波动需动态管理。
2.实体经营中库存与渠道管控难度大。
3.分销模式易引发串货及低价抛售，反噬IP生命力。泡泡玛特凭借直营体系（2024年全球门店超520家）及数据中台实现动态调优，2024年四大IP营收超10亿、13大IP破亿，Labubu带动The Monsters收入超30亿。
第三阶段：全球化情感消费生态
2023-2024年Labubu等IP全球爆火，完成“中国设计→海外本土化→反哺国内”正循环。其核心跃迁体现在品类扩展：手办（53%）→毛绒（22%）、MEGA（13%）、衍生品（12%）及饰品、热植等泛情绪消费领域。内容生态：开发电影、沉浸式乐园（北京4万㎡城市乐园）。全球化落地：欧美产品溢价达国内1-2倍，2025年Q1北美收入同比增246%，中东单品售价26-107美元。
紧接着，姜文镪从盈利预测与估值角度分析，潮玩行业具有特殊性：定量预测难度极高，但趋势性判断更具投资价值。定量预测在潮玩行业存在显著失效性。典型案例为泡泡玛特2025年3-4月市场预期仅60-70亿港币，至6-7月迅速上调至100-120亿港币，单季度预期接近翻倍，远超消费品行业常规波动。根源在于IP热度、新品爆发、渠道拓展存在非线性增长特征，传统财务模型难以捕捉。因此，投资者需转向趋势性判断，核心跟踪指标应为：IP矩阵健康度（如Labubu生命周期达10年）、全球化渗透斜率（北美单店月销破千万）、二手市场溢价（隐藏款溢价30倍）等先导指标。
最后，姜文镪总结称投资者需把握阶段定位与核心驱动的匹配关系。在定量失效的行业中，估值锚点应从短期盈利切换至生态边界扩张能力，尤其在第三阶段需重点关注全球化渗透率、IP泛娱乐化进展等长期价值要素。当前Labubu单IP直营销售破百亿印证生态升维潜力。
互动问答
问题一：Labubu通过限量雕塑拍卖实现108万溢价，但糖胶毛绒挂件年销超30亿。当IP成为“流水线上的艺术品”，泡泡玛特如何解决工业化量产与收藏级价值之间的根本矛盾？
答：泡泡玛特作为精神消费载体，其商业本质仍需在物理世界实现闭环。核心矛盾在于：既要维持IP的稀缺性与精神溢价，又要通过实体供应链、渠道体系及扁平化运营实现货品控盘。关键在于平衡供需关系——长期维持供不应求状态是IP价值保鲜的核心，一旦供过于求将导致IP价值耗散。
当产品同时具备精神内涵、流通性及圈层认同，便形成真实的价值锚点。典型案例为Labubu初代手办拍出108万，其本质是流通性支撑的合理溢价——只要存在持续的交易共识，价格便具有合理性。这种价值逻辑与奢侈品的底层定价机制完全相通。
问题二：全球化扩张中，“文化融合产品”是解药还是毒药？
答：中国品牌出海的核心矛盾在于本土化的战略定位，坚持中国特色产品出海，依托中国传统文化底蕴形成差异化竞争力。这是国力提升与文化自信的自然结果，需通过持续的产品迭代推动全球对中国文化的认可。
IP作为情绪载体具有无国界属性。喜悦、愤怒、魅惑等人类基础情绪无需文化翻译，这是泡泡玛特全球化落地的底层逻辑。关键定位在于"世界的泡泡玛特"——以情绪共鸣为根基，让产品既承载中国文化基因，又通过普世情绪表达穿透文化隔阂。这种辩证策略使IP既保持独特性又实现全球化延展。
问题三：当潮玩走进现实场景，泡泡玛特是再造迪士尼，还是陷入主题乐园的高投入陷阱？
答：IP公司不应被传统定义局限。以迪士尼、三丽鸥、乐高为例，虽商业模式各异，但底层逻辑均为情绪表达，这为跨品类拓展奠定基础。泡泡玛特布局多元SKU，既延伸商业变现路径，又通过沉浸式体验强化用户对IP精神内核的感知，形成认知闭环。
潮玩企业的真正护城河并非特定产品形态，而是以IP为枢纽连接用户情绪的能力。这种能力使企业能灵活切入新领域（如热植/乐园），在未知中创造确定性增长。
嘉宾资料
姜文镪，信达证券研究所所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。
免责声明：文章观点仅代表嘉宾作为研究人员的个人意见，不代表投资建议。
致谢
本期活动由深圳市资产管理学会主办。博大科技、万联证券、东莞证券、微芯生物、嘉豪资本、浩云科技、神牛摄影、新国都以及深圳市社会公益基金会·传薪教育公益基金支持。
（文字|齐文雪，编辑|齐文雪，校对|庄岚，责编|冯星鑫 李俊骁）
