2025年12月18日下午，由深圳市资产管理学会主办的全球大湾区金融家大讲堂第29期暨社会公益大讲堂活动圆满结束，直播间共计3500余人次观看。本期深圳市资产管理学会邀请了英国皇家保险学会院士刘刚健老师，为大家分享“巨灾债券”主题讲座。
主讲嘉宾分享
英国皇家保险学会院士 刘刚健
讲座伊始，刘刚健表示此次讲座将会系统介绍巨灾债券的概况、作用与发展脉络。他指出，巨灾债券是保险风险证券化的典型工具，通过设立特殊目的机构（SPV）将保险风险转移至资本市场，本质上是一种“风险对价转换”机制：投资者认购债券资金存入信托账户，若未发生约定的触发事件，可获得本息及信托账户收益；一旦触发，本金与利息将用于赔付。
紧接着，刘刚健回顾了巨灾债券诞生的历史背景，并以1990年代美国责任险危机为例，说明传统保险准备金在巨灾面前的不足——当时行业准备金仅260亿美元，而最终损失高达约1000亿美元，导致多家保险公司与再保险公司倒闭或被并购，甚至历史悠久的老牌机构也濒临破产。这场危机推动了另类风险转移工具的兴起，巨灾债券市场应运而生。
刘刚健进一步分析巨灾债券的市场走势，指出其价格与传统再保险市场紧密相关，在“9·11”事件、卡特里娜飓风等重大灾害发生后出现显著波动。他强调，巨灾债券具有“快进快出”的特点，能够及时补充再保险资本，平滑行业周期。从收益角度看，巨灾债券长期平均收益率约7.5%，近年来因利率环境上升，收益率已超过10%。
在发行与投资层面，他介绍巨灾债券主要依据美国证券法144A规则发行，百慕大与开曼群岛占发行总量的90%以上。投资群体以专业机构为主，如 Nephila Capital、Fermat Capital 等精品基金，近年来也出现面向散户的ETF产品，如 Brookmount Capital 发行的代码为 ILS 的 ETF，降低了个人参与门槛。
最后，刘刚健特别提及香港近年积极推动巨灾债券市场的发展，通过提供发行补贴、税收优惠等政策，吸引包括中国再保险、人保、太平及复星等机构发行多笔债券。他认为，巨灾债券不仅是保险与资本市场的创新融合，也是金融中心竞争力的体现，未来在区块链、RWA通证化等技术推动下，有望进一步走向大众化与智能化。
互动问答
问题一：国际经验来看，中国在发展巨灾债券市场方面还有哪些独特的机遇与挑战？
答：谢谢，这是一个非常好的问题。目前，国家的方向是鼓励利用香港这个平台，因为香港是普通法体系，有现成的规则可以用。内地已经两次发文：2021年，香港发行巨灾债券时，银保监办发通知支持内地保险公司到香港发行债券；今年，金监总局又发文支持内地保险公司到香港发行保险连接证券即巨灾债券。如果要在内地发行巨灾债券，我觉得有三点可能实现后来居上。
第一：像英国、新加坡、香港那样，先建立制度框架。需要有一个法律框架允许设立特殊目的机构，因为内地保险公司报批周期很长，而巨灾债券需要快速发行。有一个框架支持，先从制度上解决基础问题。
第二：巨灾债券有明显的周期性，从刚才的价格倍数图可以看出。所以要顺势而为，在硬市场、市场费最坚挺的时候推出政策。在疲软的市场，传统市场有足够承保能力，巨灾债券作用就不是特别大。
第三：最重要的是技术利用。中国银行2019年发行了200亿金融债支持中小企业，已经有完整的技术路线。中国在金融科技方面领先，像中国银行搞链上发债，能够实现链上存证、链上组团，然后实现整个配售的优化。如果我们能利用区块链技实现全链路发行，实现弯道超车。
问题二：在巨灾债券定价中。风险溢价除预期损失外，还包含哪些关键影响因素？
答：巨灾债券的定价，其风险溢价部分主要包含两个关键因素。
首先，它是在无风险利率之上进行加点，构成风险溢价，其次是预期损失率。除了这两点之外，由于巨灾债券的保费和赔付资金都托管在银行的信托账户中，结构上隔离了交易对手风险，因此其他风险因素的影响比较小。定价的核心主要就是围绕这两方面来进行。另外，作为另类再保险，与传统再保险市场的价格进行市场博弈，所以传统再保险市场价格对其有明显的影响。
问题三：巨灾债券市场未来是否会涵盖更多非传统风险？例如网络安全、气候变化、疫情等。
答：疫情相关的巨灾债券已经有过尝试。世界卫生组织曾推出过一个疫情触发的债券，这本身是一个创新。但在设计上存在一些问题，结构过于复杂。复杂的触发机制容易引发赔付争议。因此，当前的努力方向是将疫情相关的触发条件进行简化，以利于顺利赔付。
在非传统风险方面，虽然网络风险保险目前仍是非常小众的领域。该市场经过近20年的发展，目前整体规模大约在230亿美元，但发展比较快，2023年才不到160亿美元 。与传统的艺术品保险相比，它已有数百年历史，但市场规模始终维持在30亿美元左右，几乎没有增长。然而，网络风险在当今AI时代具有特殊性，几乎所有行业都依赖网络，其风险无处不在，且具备扩散和放大的特性。因此，尽管其保费基数相对于全球约7.5万亿美元的总保费规模而言仍然占比非常小，但其增长速度比较快，是一个快速发展的领域。
此外，像恐怖主义风险等特殊险种，也已经在特定保险市场有所覆盖。现在在其他特殊风险领域也在探索是否可以纳入巨灾债券的范畴。这些是否能够实现，最终还是要根据整个市场的竞争格局和需求来决定。
免责声明：文章观点仅代表嘉宾作为研究人员的个人意见，不代表投资建议。
嘉宾资料
刘刚健，1992年起先后在人保总公司、中国再保险集团、中民投、太保和中银集团从事国际保险和再保险、仲裁、并购、上市、投资和国内外公司管理等工作，积累了丰富的跨境金融与法律事务经验。期间曾在伦敦、新加坡和香港工作过22年；内地逾10年，具有广阔的国际视野和深厚的国内外战略策划与执行管理经验。发表多篇专著和学术论文。
致谢
本期活动由深圳市资产管理学会主办。众邦银行、招商证券、海尔资本、万联证券、芭微生物、新国都、民信惠、博大数据、不同集团、华英咨询有限公司支持。
（文字|齐文雪，编辑|齐文雪，校对|庄岚，责编|冯星鑫 李俊骁）
