2023年7月24日，由深圳市资产管理学会主办的资产管理主题系列课程之金融衍生品专题第三十八期圆满结束。直播间共计1000余人观看。本期讲座由上海证券研究所副所长王红兵老师担任主讲嘉宾，分享“消费、周期板块的动量指标逐渐增强”主题讲座。
主讲嘉宾分享
上海证券研究所副所长 王红兵
讲座伊始，王红兵老师表示此次分享将从微观的角度分析二级市场的行为金融的研究。就A股市场来讲，近几年波动较大，无论是配置或投资，或多或少都会被市场热点所吸引，无法识别到市场是否已经处于过热状态。王红兵老师将从几个板块通过对股价行为模式的解析，形成股价情绪表达的边界认知，从而为我们总结预警个股或板块的过度反应行为，提示合适的卖点，锁定收益。
近几年，核心资产、新能源、白酒等成为大家耳熟能详的名词，在贸易摩擦2018年后为我们带来了大幅的资产增值。这几类都是A股市场非常优质的资产，但随后不可避免面临大幅调整，这个调整跟资产质量没有太大的关系。中国股票市场是由专业机构投资者、普通投资者、海外机构等相互博弈而成，不同认知层次的参与者不断进入市场，观点的碰撞造成股市大起大落。
首先，从优质资产类别来看，白酒属于稳健类资产，新能源属于高增长资产。高增长资产领域近2年经历了比较大的调整，调整本身就说明这些资产的价格存有过度反应。近几年A股市场一些优质资产轮番出现，比如消费电子、医药、半导体、电池等，每一类资产都有自己的景气周期，当景气边际预期开始往下走，其贝塔也开始往下走。
对于优质资产，我们首先要认知到投资的阶段性。很多人觉得优质资产可以长期持有，长期持有并没有问题，但在A股市场上优质资产往往会集中释放贝塔属性，而不是均匀的释放。当一类资产处于景气上行时，同时股价也处于可投资区间，那这样的资产会成为一个很好的配置标的。不同的顶流基金例如中欧医疗健康（A003095）、易方达蓝筹精选(005627)、诺安成长(320007)，2019年以来均处于正收益状态，但2021年中开始，不管是医疗健康还是偏消费的易方达蓝筹精选，又或是半导体，都开始出现较长时间的调整。这种调整不是偶然的，资产类型不同，而表现相同，我们就应该去发掘它背后的逻辑，规避过度反应才能让资产的持有收益变得更为稳健。
紧接着，王红兵老师带领我们揭示分析方法论。他表示股价是基本面在时间维度上的呈现。个股超额的始于基本面的预期，要么是行业技术的改革或基本面的逆转，或者是基本面的大幅改善。除了基本面的因素，还有一个很重要的因素就是流动性，这是A股市场左右股价的一个重要因素。
结合在A股市场上偏股型基金发行的情况可以了解到，2020年6月到2021年2月是募集资金最集中的阶段，而且这些资金会集中于某些基金公司或者头部产品，2021年2月以后，偏股型基金的发行规模开始回归正常。就市场核心资产的表现，我们或多或少能找到一些答案，这个阶段市场更多是资金推动，而不是基本面，来得快，去得快，盈亏同源。
股价的波动是估值和基本面共同来决定。估值乘以基本面业绩，就是最经典的股价公式。估值是离散的，是未来预期的折现；预期是连续的，随着业绩确定性预期不断强化，市场定价将不断Priceln远期基本面。
基本面拐点的发掘至关重要，基本面拐点往往伴随着估值的重构，一个新的景气周期起点的估值可以作为整个景气周期的锚定估值，景气延展将赚取基本面的时间价值和情绪的波动价值。
股票价值可以分成两个部分，一个是时间价值，随着持有时间的延伸，基本面的增长就会体现到股票的投资收益。第二是波动价值，就是资产市场对上市公司基本面的提前反应。
举一些案例来讲，医药龙头恒瑞，估值非常稳定。2021年开始恒瑞业绩增速开始下滑且负增，估值不变，业绩透支回归，锚定基本面下滑；白酒龙头茅台，虽然每年的业绩增长还是有的，但是在2021年后数次下调估值；新能源资产，从2020年开启新的景气周期，在2020年年初的时候，宁德的底部估值是50倍，2022年时宁德和比亚迪都发生了估值的调整。因为2022年年初开始分析师不断上调盈利预测，但是股价是逆步向而行，称之为背离，这种背离在半导体2021年出现过。
最后，王红兵老师表示方法论的研究，可以对A股市场上的过热板块底部风险做一些识别，相对来说可以帮助我们做一些认知。比如它已经处在一个比较高的位置，这个时候再去配置它，或者去买相关的一些产品，就可能会面临着很大的风险。另外就是说对于我们喜欢的一些特定资产，就可以根据方法论来定配置。
互动问答
问题一：这套估值-业绩分析框架适合分析哪类资产？
答：这套方法，它不是放之四海皆准的方法，它比较适合一个是稳健类的资产比如说一些消费医药，另外一个就比较适合像周期成长类的资产，因为它有一个很明确的景气周期，但它不适合比如像钢铁，煤炭或者有色。那么这样的，因为股价的波动，它的基本面的关联性不是很强，这个是没办法用的。
问题二：分析师一致预期有时会滞后，如何解决这个问题？
答：分析师的问题，有时候确实会滞后，尤其对于一些快速成长的一些品种。其实这里有两个建议，第一个就是，如果我们是一个专业的机构投资者，那么对于一类资产或者某些股票，其实有一些自己的预期，这个时候就可以尽量用自己的预期。因为分析师一般来说从合规的角度会考虑财报以后才会调整业绩。如果自己有更好的盈利预测的话，其实用自己的更妥当一些。第二是对于大家都不太清楚的，市场上也不知道它真实的业绩，那么分析师就不一定是精准的。简单来说就是自己有更清晰的认知，那就用自己的预测
问题三：如何分析不同资产的锚定估值，有没有统一的方法，估值的变化取决于哪些要素？
答：这是一个很好的问题，从刚刚案例分析就可以得到不同的资产都有不同的估值。总结来讲，明显的有一些景气周期的资产，基本面出现业绩拐点之前的估值，就作为这个景区周期下的一个锚定估值。另外一种是对于稳健类资产一般来说我们会参考市场的一个前期的市场底部，比如说像2018年的贸易摩擦所造成的一个市场底部，包括像2022年年初因为疫情所造成的市场的底部.这些市场底部往往会导致大的系统风险，市场系统风险释放的估值和警戒拐点的估值都是值得去参考的，大致来说就是这两类。
免责声明：文章观点仅代表嘉宾作为研究人员的个人意见，不代表投资建议。
致 谢
本期活动由深圳市资产管理学会主办，招商银行深圳分行、光大银行深圳分行、微芯生物、诺德股份、有所为集团、新国都协办。
（文字|齐文雪，编辑|齐文雪，校对|冯星鑫，责编|庄岚 李俊骁）
