2025年7月11日下午，由深圳市资产管理学会主办的资产管理主题系列课程之金融衍生品专题第39期活动圆满结束，直播间共计3000余人次观看。本期深圳市资产管理学会邀请了华泰期货研究院能源研究总监兼首席原油分析师潘翔先生，为大家分享“中东冲突中的能源市场”主题讲座。
主讲嘉宾分享
华泰期货研究院能源研究总监兼首席原油分析师 潘翔
冲突复盘：霍尔木兹海峡成焦点，能源设施影响分化
潘翔回顾表示6月13日以色列空袭伊朗核设施后，双方将能源基础设施纳入攻击目标，引发市场对霍尔木兹海峡封锁的恐慌。该海峡日均运输原油1460万桶（占全球海运34%）、成品油500万桶，若被封锁，油价或飙升至三位数。但历史经验表明：
1. 海峡封锁概率低：沙特可通过东西管道（480万桶/日）和阿联酋通过阿曼湾管道（150万桶/日）绕行，而伊朗自身90%原油出口依赖哈格岛码头，封锁将切断其经济命脉。
2. 关键设施影响有限：伊朗哈格岛（出口占比90%）、国内炼厂（产能240万桶/日）未被直接打击；以色列海法炼厂（20万桶/日）受损仅影响地中海成品油市场。
3. 蝴蝶效应显现：以色列关停利维坦、塔马尔气田（占全国供气70%）后，埃及发电用气短缺转向燃料油/柴油发电，间接推升亚洲燃料油需求。
市场反应：期权仓位剧变，波动率策略成赢家
潘翔指出，冲突期间市场呈现“过山车行情”，普通投资者难以通过期货多空获利，但期权波动率策略表现突出：
冲突前（6月5日-12日）：70-90美元看涨期权持仓显著增加，预示市场提前布局地缘风险。
冲突高峰（6月13日-19日）：深度虚值看涨期权（90-100美元）仓位激增，反映极端恐慌情绪。
冲突缓和（6月20日后）：看涨期权平仓，65-70美元看跌期权增持超2万手，显示情绪回归理性。
“恐慌指数OVX与油价同步飙升是地缘溢价标志，此类事件中做多波动率更易获利。”潘翔强调。
核心矛盾：特朗普政策与OPEC+增产的博弈
潘翔分析表示，当前油价重心下移至60美元区间，主因特朗普政策与供需再平衡压力：
1. 特朗普的“双刃剑”：
利空因素：对等关税压制全球石油需求（机构下调2025年需求增长20-50万桶/日）；施压OPEC+增产以压低通胀。
利多因素：制裁伊朗、委内瑞拉或引发断供风险；关税推升美国乙烷/丙烷进口成本。
2. OPEC+“明增暗控”：沙特虽表态增产，但实际出口未显著放量（仅增50万桶/日），本质仍以托底油价为目标。10月或暂停增产的消息反而被解读为需求担忧信号。
3. 非OPEC供应放量：巴西、圭亚那（增量60-70万桶/日）、加拿大填补美国页岩油增长放缓（预计2025年见顶于1305万桶/日）。
基本面：中国累库与美国低库存的背离
潘翔指出当前库存结构异常，中国上半年原油进口持平而加工量负增长，累库超5000万桶，主因战略储备与内需疲软（汽柴油消费降5%-6%）。美国，出口放量致库存低位，但EIA数据已现回升迹象。
后市展望：8月为关键转折点
最后，潘翔总结称短期内炼厂检修结束、夏季需求支撑，油价或持稳60美元以上；中期季节性需求转弱、非OPEC增产兑现，油价面临下行压力，但特朗普政策底线（50美元）或形成支撑。建议投资者警惕俄乌局势再生变数、特朗普加码对俄制裁等潜在上行风险，普通投资者应避免追逐地缘事件行情，转而关注期权波动率策略与基本面季节性节奏。
互动问答
问题一：霍尔木兹海峡对全球能源贸易有何关键作用？若冲突导致其运输受阻，哪些国家具备替代出口路径？
答：霍尔木兹海峡是能源贸易及航运领域的关键脆弱节点，其替代能力极为有限。从现有情况看，沙特和阿联酋虽能通过石油管道承担部分转运任务，但无法完全替代该海峡的航运功能：其中沙特的管道运输量较大，可达700万桶；阿联酋的管道运输量为150万桶。而其他国家基本不具备类似的转运能力，因此霍尔木兹海峡作为关键咽喉，几乎难以被替代。
问题二：伊朗南帕尔斯气田设施受损可能对哪些能源商品产生连锁反应？
答：少部分通过管道出口至伊拉克、土耳其、伊朗。其中，伊朗的甲醇产量较大，其甲醇进口量约占国内进口量的40%；同时，伊朗的LPG出口量也较大。此次事件对甲醇和LPG均产生了一定影响，对其他商品则无影响。
问题三：若以色列天然气田（如利维坦）遭袭中断，为何会间接推升高硫燃料油需求？
答：以色列的天然气通过管道出口至埃及。埃及天然气发电体量较大，但其LNG码头仅有一个，存在瓶颈，无法通过增加LNG进口来弥补以色列管道天然气供应中断造成的损失，因此需采取其他手段。实际中，埃及一方面对国内工业用户实施限气，另一方面增加高热值燃料油和柴油的进口量，通过燃油发电来抵消燃气电厂的出力损失，形成一条微妙的间接能源替代路径。
免责声明：文章观点仅代表嘉宾作为研究人员的个人意见，不代表投资建议。
致 谢
本期活动由深圳市资产管理学会主办。兴业银行深圳分行、众邦银行、豪尔赛、龙源精造、利亚德、新宙邦、中铁华南投资控股有限公司支持。
（文字|齐文雪，编辑|齐文雪，校对|冯星鑫，责编|庄岚 李俊骁）
