2025年4月18日下午，由深圳市资产管理学会主办的全球大湾区金融市场一线思想者——首席观察系列讲座第二十六期暨社会公益大讲堂活动圆满结束，直播间共计2500余人次观看。本期深圳市资产管理学会邀请了国泰海通证券首席宏观分析师梁中华博士，为大家分享“全球大变局：经济、货币、资产大转移”主题讲座。
巴曙松教授致辞
学会创始会长 巴曙松教授
各位直播间的观众朋友们，大家下午好。非常欢迎大家参加今天的首席观察系列讲座。学会举办首席观察系列讲座旨在邀请行业知名分析师将结合自身研究经历和行业前沿问题进行讲授并开展讨论，促进广大民众投资机会与思想的交流，向投资者直接传递分析师最新研究成果，推动资管行业健康发展。
资本市场是一个信息交易定价的市场，市场中对于信息的判断很大程度上会影响我们个人的决策。首席观察系列讲座邀请到的不同行业、不同领域的优秀分析师，他们的分析框架以及对于数据的分析逻辑都可以供大家参考。特别是学会的参与者及会员能够直接与知名的优秀分析师交流沟通。
当前，金融市场不断发展改革，行业形势更加复杂，市场需求更加广泛，投资前景有利，但是投资风险尚存。大家对于投资知识和专业建议的需求越来越多，相信本次活动会给大家带来很多启发和收获。
再次感谢本场主讲人的精彩分享，也感谢各位的积极参与。谢谢！
主讲嘉宾分享
国泰海通证券首席宏观分析师 梁中华
讲座伊始，梁中华阐述了全球经济货币体系变革与中国宏观经济形势的前沿洞察。他指出，当前全球正经历百年未有之大变局，其本质是国际信任机制的结构性重塑——2018年后地缘政治博弈显著改变了产业链布局逻辑，非经济因素权重持续攀升。尽管存在短期贸易摩擦扰动，但中国制造业凭借全产业链优势与规模效应仍具不可替代性，全球产业链重构将呈现渐进式特征。
紧接着，梁中华深入剖析货币体系与产业链变革的镜像关系。他指出美元霸权正遭遇三重历史性挑战：金融武器化引发的信任危机、数字货币崛起加速去中心化进程、贸易结算多元化削弱货币需求。数据显示全球央行连续15个季度净增持黄金，反映出主权国家储备逻辑已发生不可逆转变——即便地缘冲突缓和，被冻结外汇储备的集体记忆仍将持续驱动去美元化进程。针对黄金定价框架的范式转换，他强调2022年后黄金与美债实际利率脱钩绝非短期现象，而是货币体系多极化进程的必然产物：黄金年供给仅占存量2%的刚性特征，叠加央行年均超千吨的战略增持，正塑造全新的价格形成机制。
转向国内经济，今年政策组合呈现三个新特征：财政发力重点从基建投资转向消费民生领域，1500亿以旧换新政策扩容及未来生育养老补贴即是明证；货币政策在维持银行净息差前提下，通过降准降息降低实体经济融资成本；供给侧改革聚焦化解产能过剩，推动产业升级。就资本市场而言，债市在无风险利率下行周期仍具配置价值，权益市场需把握出海企业、高股息资产及硬科技三大主线，这些领域既能规避地缘风险，又契合国内高质量发展方向。
最后，梁中华聚焦国内经济政策新动向，揭示出三大转型特征：财政发力重心从传统基建向消费民生领域倾斜，货币政策通过降准降息维持银行净息差稳定，供给侧改革聚焦化解产能过剩与培育新质生产力。在资本市场维度，他建议投资者建立包含地缘政治溢价因子的新分析框架，重点关注出海企业、高股息资产与硬科技三大主线。他强调，尽管外部环境充满不确定性，但中国完备的工业体系与高效政策响应机制，叠加二季度财政存量资金加速投放，将为经济复苏提供坚实支撑。所以从资本市场的角度来讲，可以多关注一些结构性机会。
免责声明：文章观点仅代表嘉宾作为研究人员的个人意见，不代表投资建议。
互动问答
问题一：近期美债收益率剧烈震荡，您觉得美联储会降息吗？
答：美联储当前确实面临政策抉择的困境，这种两难局面源于多重不确定性的交织。从近期表态可以看出，决策层保持着"边走边看"的审慎态度，这本质上是对未来经济走向与通胀路径的高度不确定性的现实回应。
值得关注的是，美国加征关税的政策效应正在形成新的传导机制——当美元指数持续走弱与进口关税提升形成共振时，其产生的通胀推升力度显著强于2018年的情形。彼时美元升值部分对冲了关税影响，而当前美元信用体系正遭遇双重挑战：一方面美元指数已出现趋势性回落，另一方面潜在的特朗普政策可能进一步削弱国际社会对美元储备货币地位的信心。这种货币信用弱化与贸易壁垒强化的组合，使得美国进口商品价格面临螺旋式上升压力，特别是考虑到美国仍有约30%的消费品依赖进口的现实。
如果通胀压力与经济下行风险同时显现，货币政策将陷入既要抑制通胀又不能过度抑制增长的两难境地。因此短期内维持政策灵活性可能是相对优化的选择，毕竟过早降息可能加剧通胀反复，而过度紧缩又可能加速经济失速，所以我觉得未来有很大的不确定性，降息的概率相对较低。
问题二：黄金、白银等贵金属价格还会持续走高吗？
答：贵金属正步入长期牛市格局，其定价逻辑已发生根本性转变。传统上黄金价格与美元实际利率高度相关的框架在2022年后显著失效，这反映出驱动黄金的核心因素正在从经济变量转向全球秩序重构下的信任机制重塑。
当前黄金实质上在定价国际信用体系的结构性裂变——当美国通过金融武器化等手段动摇美元信用根基时，各国对储备资产安全性的认知发生不可逆转变。即便地缘冲突暂时缓和，但类似俄罗斯被冻结外汇储备的事件已永久改变了主权国家对美债资产的信任阈值，这种信任重建需要以十年计的漫长周期。从供需结构看，黄金市场呈现出独特的刚性特征：全球黄金年供给量（新开采+回收）仅占现存总量不到2%，相当于总市值60万亿美元的资产每日可交易量不足千亿美元。
当多国央行系统性调整外汇储备结构，持续将每年数千亿美元的贸易顺差转化为黄金增持时，这种低流通性市场的边际购买力将产生远超传统模型的乘数效应。因此，贵金属定价正在脱离美债收益率的估值束缚，转而反映国际货币体系深层次变革的期权价值，这种范式转换决定了其长期价格中枢将保持上升轨迹。
嘉宾资料
梁中华，国泰海通证券首席宏观分析师，北京大学经济学博士，哥伦比亚大学访问学者，中国保险资管协会百人专家成员，中欧陆家嘴金融50人论坛专家。曾在《China Economic Journal》、《管理世界》、《金融研究》等学术期刊发文。
2020年带领宏观研究团队获得新浪金麒麟最佳新锐分析师第一名。2022年、2023年带领团队入围新财富最佳宏观分析师。2024年带领团队获得“21世纪金牌分析师”宏观第二名，“新浪金麒麟菁英分析师”评选第一名。
致谢
本期活动由深圳市资产管理学会主办。招商银行深圳分行、众邦银行、万联证券、嘉联支付、恒之源、芭薇生物、神牛摄影以及深圳市社会公益基金会·传薪教育公益基金支持。
（文字|齐文雪，编辑|齐文雪，校对|庄岚，责编|冯星鑫 李俊骁）
