2025年5月21日下午，由深圳市资产管理学会主办的全球大湾区金融市场一线思想者——首席观察系列讲座第二十七期暨社会公益大讲堂活动圆满结束，直播间共计2500余人次观看。本期深圳市资产管理学会邀请了中泰证券研究所联席所长兼电子行业首席王芳女士，为大家分享“持续看好端侧AI成长机遇自主可控是确定性方向”主题讲座。
巴曙松教授致辞
学会创始会长 巴曙松教授
各位直播间的观众朋友们，大家下午好。非常欢迎大家参加今天的首席观察系列讲座。学会举办首席观察系列讲座旨在邀请行业知名分析师将结合自身研究经历和行业前沿问题进行讲授并开展讨论，促进广大民众投资机会与思想的交流，向投资者直接传递分析师最新研究成果，推动资管行业健康发展。
资本市场是一个信息交易定价的市场，市场中对于信息的判断很大程度上会影响我们个人的决策。首席观察系列讲座邀请到的不同行业、不同领域的优秀分析师，他们的分析框架以及对于数据的分析逻辑都可以供大家参考。特别是学会的参与者及会员能够直接与知名的优秀分析师交流沟通。
当前，金融市场不断发展改革，行业形势更加复杂，市场需求更加广泛，投资前景有利，但是投资风险尚存。大家对于投资知识和专业建议的需求越来越多，相信本次活动会给大家带来很多启发和收获。
再次感谢本场主讲人的精彩分享，也感谢各位的积极参与。谢谢！
主讲嘉宾分享
中泰证券研究所联席所长兼电子行业首席 王芳
讲座伊始，王芳表示此次讲座内容分为四个板块：电子行业基本面分析、中美关税影响、创新驱动逻辑及国产化进程。
电子行业基本面持续向上
2025年一季度电子（中信）指数累计上涨3%，跑赢沪深300指数4.7%，但4月至5月受对等关税拖累整体下跌0.7%。分板块看，消费电子、面板、被动元件跌幅较大（5%-9%），半导体设计板块上涨7%，PCB与LED表现平稳。一季度主动权益基金电子行业仓位环比提升0.71个百分点至18.34%，其中半导体仓位占比最高（10.79%），估值方面电子行业PE（TTM）为63倍，略高于历史中位数。王芳强调，半导体PE高企主要因行业处于周期底部，需结合周期特性综合判断。
中美关税影响分析
王芳指出美国本轮加征关税主要针对贸易逆差主体，半导体、铜制品等被豁免。2024年中国对美出口前五大商品（机电设备、机械零件等）占比57.2%，进口前五大商品（矿物燃料、机电设备等）占比52.8%。针对苹果产业链，王芳分析称果链公司已通过海外产能布局（越南、印度等）分散风险，且中国公司无论是供应链管理、成本优势、产业链配套、全球化布局能力的竞争力难以替代，长期无须担忧。
创新仍是长期成长动因
王芳强调端侧AI是核心方向：1. AI手机：AI将缩短换机周期（目前平均3.5年），苹果iPhone17的AI功能值得期待，硬件也有升级。预计今年6月WWDC发布的macOS 16、watchOS 12、VisionOS 3也将带来AI功能升级。华为、小米等国产品牌也在积极搭载AI功能，长期手机作为运算最佳载体，将成为AI Agent最好的终端设备。
2. AI眼镜：是多模态交互最佳载体，Meta与雷朋合作的Ray-Ban Meta累计出货超200万部，预计2030年全球AI眼镜销量有望达9000万部（CAGR 91.4%）。AR眼镜需突破光学显示与功耗限制，Meta、谷歌等厂商正加速布局。
3. AI PC： PC整体销量平稳 AI PC渗透率快速提升，渗透率从2023年10%提升至2024年20%，2025年有望达40%，拉动CPU、存储等硬件升级需求。
国产化进入深水区发展
1. 设计端：国产IC设计厂商快速发展，市占率逐步提升。截至2023年，国内IC设计企业较22年增长208家，下游国产化率不断提升。
2. 制造与设备：IC设计国产化拉动晶圆厂稼动率向上，同时中国半导体设备市场在Fab扩产带动上游设备国产化加速，先进制程受制裁倒逼自主突破。2025年1月美国新增IC设计/封测"白名单"限制，严控第三方代工。日本同步扩大管制范围，限制尖端芯片与量子技术出口。这一系列制裁打破原有供应链，反而推动本土设备商在刻蚀、量测等环节实现突破，国产替代进入加速期。
3. 存储与先进封装：国内存储需求全球前二，自给率低，存储是未来大陆扩产核心，而HBM是存储新增量需求，国家层面高度重视，HBM成重点方向。大陆先进封装占比较全球水平低，仍有较大提升空间。目前国内已有长电科技、通富微电等厂商积极布局先进封装，取得了一定技术突破，主要集中在Bump、RDL技术上，国内高端AI芯片封装所需的2.5D/3D封装也处在快速发展阶段。
最后，王芳总结称当前半导体处弱复苏阶段，剔除AI GPU与存储涨价扰动后，行业实际增速低个位数，不需要担心周期处于高点压力。长期看，端侧AI带来长期创新机遇与芯片国产化高端突破将驱动增长。短期板块震荡受持仓调整、关税情绪及创新催化节奏影响，但企业竞争力（技术壁垒、国产替代能力）仍是核心。
应聚焦AI终端、长期高端国产化替代等明确赛道，把握产业趋势而非短期波动。
免责声明：文章观点仅代表嘉宾作为研究人员的个人意见，不代表投资建议。
互动问答
问题一：美国和欧盟推出的《芯片法案》等政策会不会改变全球芯片生产的布局，并影响各国之间的技术合作？
答：中国半导体产业的国产化趋势非常明显。近年来即便美国、欧盟推出芯片法案试图影响全球生产格局，但以中芯国际、华虹为代表的国内晶圆制造企业产能利用率持续提升，甚至在行业周期尚未大幅上行时已显著高于联电等非大陆地区厂商。这种趋势的核心动力在于国产化率的快速突破——从2018年起中国已在主动推进供应链自主化，而海外对高端技术的限制长期存在（例如美国对先进制程设备的封锁）。因此，产业共识是减少对国际技术合作的过度期待，聚焦于关键技术自主突破。简单来说，海外政策并非决定因素，国内厂商的主动突围才是当前产业发展的主基调。
问题二：摩尔定律接近极限后，在未来先进封装、新材料与量子计算哪一个将成为半导体产业研究的主导方向？
答：半导体行业正通过先进封装技术实现“超越摩尔定律”的目标。台积电等企业已借助先进封装突破制程进一步缩小的瓶颈——例如3nm制程后，虽然理论上可向2nm推进，但实际落地时产能和技术难点往往集中在先进封装环节。当前行业共识是，在物理极限逼近的背景下，先进封装比单纯追求制程微缩更能有效提升芯片性能，同时解决算力密度与功耗平衡问题。这一方向既是技术演进的必然选择，也是应对高端制程产能限制的务实路径。
问题三：近期半导体板块是否进入震荡期？
答：当前半导体板块股价确实处于震荡期，背后有多重因素影响。首先从持仓看，电子行业整体持仓比例较高，不过近期持仓正逐步回归均衡。其次产业创新方向仍在持续突破，但股价波动更多反映预期差——当市场情绪高涨时短期快速上涨，随后因等待下一轮催化（如新产品落地）而回调，形成震荡节奏。此外中美关税政策对短期情绪有一定压制，但长期来看，板块走势核心仍取决于企业竞争力、行业创新节奏及国产化空间。比如企业是否具备技术壁垒、能否抓住AI/先进封装等增量方向，这些才是决定长期价值的核心。因此短期波动无需过度焦虑，关键要聚焦在产业趋势明确、国产替代加速的优质赛道上。
嘉宾资料
王芳，中泰证券联席所长兼电子行业首席，曾任职民生证券研究所所长助理兼电子首席、东方证券研究所联席电子首席、涛石股权投资有限公司。
2024年获得水晶球电子组第一名、新财富电子组最佳分析师第三名，2023年获得新财富电子组最佳分析师第二名、水晶球电子组第二名、新浪金麒麟半导体最佳分析师第三名、消费电子组最佳分析师第三名，2022年获得新财富电子组最佳分析师第四名、新浪金麒麟半导体最佳分析师第三名、消费电子组最佳分析师第四名，2020年获新财富最具潜力分析师。
曾作为团队核心成员获2018年度 II(机构投资者大陆)分析师团队第一名。获得中国科学技术大学理学学士，上海交通大学上海高级金融学院硕士。
致谢
本期活动由深圳市资产管理学会主办。招商银行深圳分行、民生银行深圳分行、嘉道私人资本、诺德股份、星源材质、普路通、优博讯、神州通以及深圳市社会公益基金会·传薪教育公益基金支持。
（文字|齐文雪，编辑|齐文雪，校对|庄岚，责编|冯星鑫 李俊骁）
