2023年7月19日下午，由深圳市资产管理学会主办的全球大湾区金融市场一线思想者——首席观察系列讲座第十一期暨社会公益大讲堂活动圆满结束，直播间共计1500余人观看。本期深圳市资产管理学会邀请了长江证券研究所副总经理王鹤涛先生，为大家分享“以金属看周期”主题讲座。
长江证券研究所副总经理 王鹤涛
王鹤涛老师表示，此次讲座主要分为四个部分。首先王鹤涛老师为我们分享第一部分，以钢铁为切入，研究金属行业框架。他表示铁元素属性比较活跃，质地柔软，在自然界以铁的氧化物形式存在。钢铁下游与大建筑及大制造两个部分密切关联。大建筑包括房地产和基建等领域占钢铁下游需求的50%左右，而大制造则包括机械、汽车、家电、船舶等占30%左右。钢铁行业的特点第一就是重资产：投资大，折旧高。第二，集中度低，囚徒困境擎肘减产。第三，上游强势：铁矿石资源贫富差距大、行业集中度高。第四，外部性强，国民经济中占比太高，对GDP，地方政府税收都贡献极大。
从全世界工业化浪潮的接力棒转移角度来剖析，工业化浪潮轮动，钢铁重心由欧洲转移到美国、日本，最后到中国。截止到2022年，全球钢铁产量中国占比已达54%。钢铁进入中国之后，中国钢铁从辉煌渐入成熟，历经三个阶段下滑后反弹回归稳态。
从经济学的角度来讲，对任何一个行业的研究，最终离不开供需。从中长期的视角复盘过去的一段时间来看，房地产主导着钢铁变动方向。而从中短期的视角来讲，实际的需求或者预期波动将会导致库存的波动，库存的本质即是放大实际需求，提供需求增量。
除钢铁外，紧接着向金属及金属新材料延伸。第一类是能源金属，包括锂钴镍稀土等，第二类是工业金属铜铝等，中国主导全球需求。第三类是贵金属，包括金和银等。而金比较特殊，它的品种的定性会比较复杂，从短期的角度来讲，它有避险的属性：从中期角度来讲，它有商品属性：从一个更长期的视角来看，大家会把它视为信用货币的一种替代。
紧接着，王鹤涛老师为我们分享第二部分，他表示此部分的重点聚焦在整个大的周期视角为大家解读。从长期视角来讲，经济增长与人口增速有一定的内在联系，随着老龄化的加重，经济表现也会受到一部分压力；从中期视角来讲，要警惕资产负债；从短期视角来讲，大宗呈现的是资产的轮动，绝大多数资产有下行及调整。
王鹤涛老师表示第三部分将从阿尔法的角度来讲解低增速时代。他表示这一部分是值得大家去重视的。从宏观经济的变化来讲，原来在高贝塔时代或者房地产投资所驱动的一个高增长的增量时代背景之下，整个经济的波动和增速，本身就是一个高波动、高贝塔。而现在整体的波动率相比原来在大幅的收敛。
抛开所有表象，阿尔法就是一门生意，简单拆分为三步，采购、制造和销售。要想阿尔法做得好，要么成本低，要么售价贵。对于周期类或者大宗商品来说，想产生这种类型的溢价能力，难度是比较大。所以对真正阿尔法的追逐，就更加聚焦在成本的控制。
对资源类公司来讲，最重要的就是第一步，也就是禀赋。对制造类来讲，重要的是第二步，也就是企业家精神。对大多数制造业的公司来说，除非规模已经达到了一定的地步，否则原材料采购时会出现采购环节上的溢价。要综合考虑短期的投入产出比和中长期的战略转型多重维度。
最后，王鹤涛老师分享了第四部分。王鹤涛老师表示最后一部分是围绕全球国际分工体系来讲。原有的国际贸易分工体系称为“家和万事兴”。不同类型的国际按照自己的比较优势进行分工，强制性的按照共生模式实现自身经济增长，提升整个经济运转的摩擦成本。未来，尤其是欧美国家，整个高通胀可能会是未来的常态。萧条的背景之下，海外利率下行的速度会比通胀下的速度快，在制造消费的背景之下，实际利率出现负利率。而在国内，我们拥有的制造业是庞大的，尤其是低成本的制造。
伴随着俄乌冲突和中美贸易的紧张，原有贸易的体系被削弱。全球最优分工体系削弱，经济或步入低增长时代。本质上来讲，所有的国家在结构优化过渡时，会有几个方面值得重视。第一是房地产所造就财富效应，使得我们的消费方向会向实用化去过渡。第二个是人口老龄化所带来的医疗相关的产业链的机会。第三个是未来就业问题，整体劳动人口下降，会被一些高端制造替代，提高效率。第四是科技的发展，需要弥补短板。
问题：请教王老师，以白酒为代表的消费股是否会带动下半年的A股行情复苏？
答：从中长期的视角来讲，还是我刚才所提到那几点，像高端制造、医疗包括消费里面的一部分的品牌化的升级和实用型消费的崛起，还有科技这几个方向来看，它基本上都是这么个维度走过来的。但是如果特别短的，比如说一两个月或者一两个季度之内的变化的话，那就很难判断了！
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王鹤涛，长江证券研究所副总经理、科技组组长、金属与金属新材料行业首席分析师，13年金属行业研究经验，负责大宗行业配置、工业金属铜铝钢、能源金属锂钴镍、新材料等领域；新财富钻石分析师、新财富白金分析师，带领团队连续12年获得“新财富最佳分析师”第一名。
本期活动由深圳市资产管理学会主办。招商银行深圳分行、兴业银行深圳分行、奥士康、中盛控股、万得信息协办，传薪教育公益基金公益支持。
（文字|齐文雪，编辑|齐文雪 ，校对|庄岚，责编|冯星鑫 李俊骁）
