编者语
为持续跟踪研究粤港澳大湾区的金融发展进展，亚洲金融智库开展了《粤港澳大湾区金融发展报告》研究项目，由巴曙松教授担任课题主持人，并由北京大学汇丰金融研究院作为学术支持单位，由王志峰博士担任课题协调小组组长。课题成果在2018年11月20日在亚洲金融智库成立大会暨首届年会上正式发布，由中国金融出版社出版，第八期文章主要是全球主要湾区金融市场多层资本市场发展特征各异，接第七期。敬请阅读。
内容提要｜第一章
粤港澳大湾区于2017年第十二届全国人民代表大会上正式提出，该区域以不足全国5%的人口，创造了全国近12%的GDP，将成为世界上第四个有国际影响力的大湾区。与旧金山湾区、纽约湾区和东京湾区的对标分析显示，湾区经济已成为推动地区经济发展的重要引擎，湾区内产业集群与金融市场相辅相成，“金融+”的形式促进了经济的发展，如国际金融中心对于湾区发展发挥了重要支撑作用，金融与科技的新经济形态将共同驱动湾区内产业链的形成和升级。同时，随着金融市场的发展，多头监管、金融科技等创新对金融监管带来了新的挑战。相比之下，粤港澳大湾区同时兼有其它三大湾区内金融服务支撑、产业集群形态、对外开放窗口等方面的优点，具有“一个国家、两种体制、三个关税区、四个核心城市”和“三套金融监管体系、多个金融监管机构”的特征，湾区内差异性的融合发展、湾区与国际其它市场的互动共荣，将推动粤港澳大湾区成为连接中国与世界的纽带。
第三节 全球主要湾区金融市场
多层资本市场发展特征各异
（接第7期）
一、全球三大湾区金融市场发展概况
（三）东京大湾区：政府主导设计推动金融+产业不断融合
东京湾区（亦称日本首都圈）位于日本东岸，制造产业是湾区传统支柱产业，同时并立着金融、电信、化工、制药、电子、技术研发等其他重要支柱产业。东京湾区有38家全球500强企业总部，为三大湾区之首。
1、金融与产业融合历程
与美国两大湾区凸显金融服务功能和科创研发功能不同，东京湾区的金融市场更侧重为东亚地区的企业，尤其是本国的制造产业提供融资便利和融资环境。东京湾区发展于二战后，随着战后经济复兴，在外贸导向政策的帮助下下，东京地区制造产业逐渐形成规模。随着产业发展和集中，东京面临着巨大的人口压力和环境压力；同时，捉襟见肘的土地资源也对东京产业发展增加了难度。因此，东京从1967年起开始执行“工业疏散”策略，并逐渐发展出京滨（东京-横滨）、京叶（东京-千叶）两大工业带，并最终形成一个更大范围的东京湾区（首都圈）。京滨、京叶两大工业带的发展有力的带动了东京周边区域城市的工业化进程，并为东京发展金融服务、技术研发、文化创意等高附加值产业提供空间。目前，东京湾区涵盖一都三县，湾区内以现代物流、游戏动漫、高新技术等为代表的新兴产业，和以钢铁、石油化工、装备制造等为代表的传统工业都以达到较高的发展水平，并培育和壮大了三菱、丰田、索尼、等一大批世界五百强企业以及发那科、安川电机等新兴科技制造企业。纵观东京湾区的产业发展，从八十年代开始，湾区核心城市东京就率先从制造业向服务业的产业结构升级，在这一过程中，东京都核心三区的金融、保险、信息服务、专门服务业等高端服务快速发展，并带动了周边城市的第三产业的发展，提升了整个湾区第三产业在经济结构中的比重。
日本秉着实用主义的原则，基于自身的国情和产业现实，根据产业发展的不同阶段，分步实施重点产业政策和金融配套政策。在二战后的复兴时期，日本的金融市场受政府干预较多。通过实施各种政策性金融，为重化工业企业提供资金供给。在高速增速时期，日本重新确立了以银行融资为主导的间接融资模式，并建立了具有日本特色的“主银行制度”。在经济增速降低时，日本又适时推动金融自由化，促进产业结构转型升级。
2、金融市场发展脉络
（1）银行业金融市场——绝对主导地位
东京湾区金融市场，从某种意义上来看，可以从绝大程度上代表日本的金融市场。日本金融市场同中国金融市场更为类似，银行机构在东京大湾区金融体系一直处于核心地位。东京大湾区是日本最主要的银行集中地，整个湾区有总部银行94家，其中外资银行56家。日本商业银行主要包括都市银行和地方银行两大类，其中4家都市银行有3家总部在东京，包括三菱日联金融集团、三井住友金融集团、瑞穗实业集团，该三家资产规模和业务规模几乎是东京湾地区的超过七成以上的比重。
近两年来，随着日本银行的加速海外布局，不断国际化投资，资产规模扩展较快。根据2018年英国《银行家》全球银行1000名前十名单，日本银行业排名普遍上升，三菱日联排名全球第9，超越美国汇丰银行。
（2）证券业金融市场——国际化程度不高
成立于1879年的东京证券交易所是世界四大证券交易所之一，发展的历史虽然不长，但却是世界上最大的证券交易中心之一，它的股票交易量占日本全国交易量的80％以上。2013年1月，东京证券交易所、大阪证券交易所合并为日本交易所集团（下文仍称东京证交所），2018年7月的总市值为60764亿美元，上市公司为3636家。东京证交所有4个市场：市场1部、市场2部、外国部和保姆部（创业板），后两个市场对外国公司开放，但根据日本交易所公布得数据，国外上市公司占比不超过0.3%，且绝对数量自2013年的12家下降至2017年6家，股票市场主要还是围绕日本的大型产业集团。
从投资者结构角度来看，2016年东京湾区金融市场外国投资者占比约为30.1%，如果以中国金融市场为基准，则东京湾区外国投资者占比确实较大，但若将基准提至三大湾区，纽约湾区金融市场更有相当规模的外国投资者，对比之下，东京湾区金融市场的国际化程度并不显著。
如果从上市公司角度分析，东京湾区金融市场同纽约湾区的差异非常明显。纽约湾区的两大交易所，其上市公司除了涵盖美国本土企业，更有来自加拿大、英国、以色列、爱尔兰、法国、德国、比利时、中国、韩国、新加坡等各个国家的公司。相比之下，东京证券交易所仅6家外国上市公司。从这个角度来看，东京湾区金融市场国际化程度相对较低。
东京证券交易所前20大上市公司中，绝大部分都为东京湾区的公司，湾区企业密布、资源积聚明显。
20世纪80年代后期，在日本证券公司快速发展的带领下，日本证券市场交易量迅速增加。日本金融市场证券公司可以分为三个类别的，首先由“四大”证券公司组成的第一层级：野村，大和，日兴和山一。四大在国际金融交易中发挥了关键作用，并且是纽约证券交易所的成员。野村证券是全球最大的单一证券公司；其净资本在1986年超过100亿美元，超过美林、所罗门兄弟和谢尔森雷曼总和。1986年，野村成为伦敦证券交易所的第一个日本成员。野村证券和大和证券是美国国债市场的主要交易商；第二层证券公司包含10家中型公司；第三层由在日本注册的所有小型证券公司组成，这些小公司中有许多是四大公司的附属公司，而有些公司则隶属于银行。1986年，83家小公司成为东京证券交易所的成员。在20世纪80年代后期，包括所罗门兄弟（Salomon Brothers）和美林（Merrill Lynch）在内的许多外国证券公司也成为了日本证券市场的参与者。
（3）保险业金融市场——较为发达
日本寿险业虽然起步较欧美稍晚，但经过100多年的发展，20世纪80年代后期，日本保险公司成为国际金融界的重要领导者，超过90％的人口拥有人寿保险，每人持有的金额至少比美国高出50％。许多日本人将保险公司用作储蓄用途。保险公司的资产在20世纪80年代后期以每年超过20％的速度增长，1988年达到近6940亿美元。人寿保险公司大量投资于外国投资，因为放松管制允许公司这样做，使这些公司成为国际货币市场的主要参与者，如日本人寿保险公司是全球最大的保险公司之一，是1989年美国国债最大单一持有人。1990年代日本保险保费收入一直居世界首位，直到1999年被美国超越，但排名一直居世界前两位，2016年被我国超过。在2018《财富》世界500强上榜的58家保险企业中，日本保险占了8家，总部全部在东京大湾区，其中日本邮政控股公司的营业收入最高，达到1166亿美元，在58家保险公司中排名第7。
3、东京湾区金融市场的优势
1、充足的资本储备。东京湾区是日本的经济、金融中心，也是日本的政治中心，这里集中了日本庞大的外汇储备，同时还拥有世界第三大证券交易所和第三大外汇市场（截止2018年9月，日本外外汇储备高达12593亿美元）。
2、日本特色的银行体系。由于日本实行的是“主银行制度”，银行、企业、政府相较其他湾区结合的更为紧密。同时，由于东京湾地区也是日本的政治中心，日本政府对产业发展具有较强的影响力，能跨行业、跨行政区域进行调节，使得东京湾区金融市场的发展的具有明显的政治主导色彩。
3、分离式的离岸金融市场模式。东京国际金融市场采用分离式的离岸金融模式，该模式使得国内金融市场与国际金融市场相对隔离。这一制度安排使得东京湾区国内金融市场相对受到国际金融市场波动影响较小。
4、高效严格的市场监管。日本政府为了保证东京离岸金融市场发展的稳定性和持续性，在市场的参入方的准入和具体业务操作方面都有设定有限制，如1）限制操作过程；2）限制交易对象；3）限制资金的筹集和使用。
课题顾问：刘明康
课题主持人：巴曙松
学术支持单位：北京大学汇丰金融研究院
课题协调小组：
王志峰（组长） 谌 鹏 宋 昕 姚 飞
课题执笔人：
孔 颜 胡未名 白海峰 郑伟一 刘 璇 李瑞雪
喻 奇 朱伟豪 方堉豪 钟凯扬 唐时达 孙 旭
徐 亮 王 珂 陈 昊 冷 冬 黄泽娟 胡文韬
赵一迪 郑嘉伟
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