编者语
为持续跟踪研究粤港澳大湾区的金融发展进展，亚洲金融智库开展了《粤港澳大湾区金融发展报告》研究项目，由巴曙松教授担任课题主持人，并由北京大学汇丰金融研究院作为学术支持单位，由王志峰博士担任课题协调小组组长。课题成果在2018年11月20日在亚洲金融智库成立大会暨首届年会上正式发布，由中国金融出版社出版，第二十二期文章主要是粤港澳大湾区金融中心发展及金融合作分析，接第二十一期。
内容提要｜第二章
粤港澳大湾区金融发展与融合的进展研究
粤港澳大湾区金融发展与融合是粤港澳大湾区建设的核心课题。本章通过政府政策、产业、金融供求和空间积聚以及区域内金融中心建设等维度对粤港澳大湾区金融融合进行了分析，提出要抓住粤港澳大湾区建设自由贸易试验区建设以及金融科技运用的机遇，进一步推动金融融合。在金融融合路径选择上，建议在整体规划中把粤港澳大湾区建设成为连接内地与世界的枢纽，以金融科技发展为推动金融融合的抓手以及重视金融风险的监测。
第四节 粤港澳大湾区金融中心发展及金融合作分析
（接第21期）
二、独特金融发展环境下形成境外和境内双金融中心
金融中心的本质是金融产业的集聚区，各类金融机构包括银行、证券、基金等作为金融中介，在区域内发挥货币结算及价值发现功能，形成金融产业链，进行资源配置（Charles P. Kinderberg，1974）。金融中心在发展规律上具有产业集群特征，长期历史数据实证研究表明，金融机构数量、资本市场规模及活跃程度会形成中心效应，吸引金融机构聚集（Choi，1986、2013）。金融中心形成的前提是实体经济基础支撑，国际金融中心的产生是金融业与其它外向型产业发生紧密联系后的演化结果（park,1982）。
（一）金融发展环境独特：两个金融体系并存，形成国际和国内金融中心
粤港澳大湾区作为一个整体，金融中心的发展环境具有独特性：区域内并行两种社会体制，包含三个不同的行政区，存在境外和境外两个金融体系。1、粤港澳大湾区内流通三种法定货币，港币、澳门元在开放的体系下自由兑换和流通，人民币存在资本金融项下兑换限制，在大湾区内形成离岸和在岸两个市场，具有不同的汇率形成机制。2、三地的法律体系分属实体法和程序法，法治环境和法律服务存在差异。3、内地与境外的金融监管体系、监管目标、监管模式存在差异,对于金融机构的设立标准、业务限制、审批程序等条件区别于境外。4、由于市场化水平、信用环境、财税政策等差异，港澳金融机构与内地机构在公司治理、经营管理、商业模式等方面形成了不同习惯和偏好。粤港澳大湾区的境外和境内市场，分属于欧美金融体系下的国际体系和改革开放以来发展出的国内体系，两个市场之间相互独立又密切联系。经过长期的积累，粤港澳大湾区的境外市场和境内市场分别在各自体系中发展产生了香港和深圳两个金融中心。
除境内和境外两个金融中心外，广州和澳门在粤港澳大湾区金融业格局中，也发挥重要功能。广州实体产业规模化和国际化水平位于全国前列，依托实业的金融需求，金融业发展迅速。2017年，广州金融业增加值1998.76亿元，占GDP比重接近10%，本外币存款余额5.13万亿元，贷款余额3.41万亿元。广州金融体量已接近国内上海、深圳等金融中心，但在金融深化程度上距离全国性金融中心还有距离，主要发挥区域性金融中心功能。金融体量集聚构成金融深化的前提，广州在多层次资本市场建设、金融机构引入、金融创新等方面有很大发展空间，正逐步追赶与国内金融中心的差距。澳门金融体量虽然不高，但具有开放的贸易环境和金融体制，并拥有旅游、博彩等特色产业，发展定位于中国与葡语国家商贸服务平台。与区域周边城市相比，澳门在离岸人民币金融、融资租赁、财富管理等方面具备差异化优势。
（二）国际金融中心香港：内地与全球金融体系的连接枢纽
根据“全球金融中心指数”（GFCI 24）发布的排名，香港是继纽约、伦敦之后的世界第三大国际金融中心。区别于伦敦、纽约等金融中心在美元金融体系具备的政治经济条件，香港作为国际金融中心的发展具有浓厚的市场化色彩。
香港是天然深水港，地里区位上属于亚太地域的贸易及交通枢纽。19世纪中叶，香港“开埠”之初，香港即采取经济自由政策，定位为“自由港”，该时期香港建立了贸易、金融、航运三大支柱产业。在航运领域，香港发展成为亚洲交通枢纽，港口、造船等相关产业大规模发展。伴随贸易规模扩大，金融需求日益增强，结算、信贷、汇兑等金融业务发展迅速，奠定了香港远东国际贸易结算中心地位。
20世纪70年代-80年代，香港制造业面临成本上升，增长乏力，存在产业转移需求。此时期，内地改革开放，大量港企将生产环节转移内地，设计研发等环节留在香港。至80年代末期，香港产业结构调整基本完成，服务业占比约为90%，金融增加值在GDP中占比稳步提升。同一时间，香港建立了具有其特色的现代金融体系，金融领域实行系列改革，包括取消外汇管制，建立联系汇率制度，取消黄金进出口管制，放款外资银行准入，成立港交所，设立金管局，逐步形成自由金融体制。香港的金融开放政策及亚洲经济增长，吸引大量国际资本进入香港，提升了香港金融业的国际化水平。经历贸易和制造业增长的产业驱动后，香港金融业保持持续创新深化，金融市场不断培育和完善，上世纪70年代开始，香港外汇交易量、股票成交量、总市值、信贷融资规模等数据出现了爆发性增长。
首先，香港金融业坚持市场化发展。香港长期坚持市场主导地位，香港建立以货币局制度为核心的金融体系，通过外汇基金行使港元清算职能, 授权部分商业银行作为发钞特许银行，实施与美元挂钩的联系汇率制度，汇率稳定成为唯一的货币政策目标，金融环境充分自由化。
其次，香港金融业具有高度国际化。香港金融行业仅保持最低的监管干预，外资机构行业准入、国际资金流动不受限制。香港金融机构大多由来自全球各地的外资控股，香港资本市场参与者中，外资占据重要地位。
最后，香港金融业发展过程与内地紧密联系。香港与内地间的经济贸易往来贯穿香港金融发展整个过程。1890年中港贸易在中国进口额的占比为55%，出口额占比为37%。19世纪，英资银行开始通过香港经营中西方贸易融资。20世纪初期，香港的制造业发展，内地资本发挥了助推作用。1979年，内地改革开放后，香港成为中外交流中转站，内地企业通过香港参与国际贸易。20世纪90年代，内地国有企业开启赴港上市，包括建筑、银行、铁路、钢铁、医药等行业大量国内龙头企业登陆港交所。中资股在港交所主板市值比例，从1993年的4.78%，一路提升到2008年的峰值54.57%。截至2018年7月末，中资股主板市值占比为37.09%，成交量占比为46.34%。2000年后，内地与香港签订CEPA等协定，增进了两地经贸、金融等领域合作，在人民币国际化战略的推动中，香港建成了最大离岸人民币中心。2014年后，随着沪港通、深港通、债券通等互联互通机制陆续建立，香港与内地资本市场之间的联系越发紧密。
（三）国内金融中心深圳：内地开放与创新发展的先行者
深圳是国内的金融中心城市之一，也是内地改革开放“窗口”。1978年，内地推行改革开放，率先在深圳设立经济特区，推行市场化政策，并建立支持企业创新发展的行政体系。70年代，香港产业转移的过程中，珠三角地区通过承接香港制造基地功能，完成制造业发展，与香港产业结构形成最初“前店后厂”的互补合作关系，并依靠贸易迅速拉动经济发展。
1980年至2000年期间，广东省通过对外贸易和产业升级，构建了完备的国际贸易、先进制造业和现代服务业体系。同时期，深圳逐步建立了现代化的金融企业体系、金融市场体系和金融监管体系。此时期深圳组建成立的金融企业，包括全国第一家证券公司、第一家企业法人持股股份制银行、第一家上市股份制银行等。1991年深交所成立，深圳资本市场体系建立。
2000年后，广东省与香港之间的经贸交流合作加速，深圳在促进香港与内地金融领域合作发挥关键作用。深圳金融机构将香港作为走进国际市场的首站，纷纷赴港融资或设立分支机构，港资金融机构也将深圳作为进驻内地展业首选。在人民币国际化推动方面，深圳在2009年成为首批人民币跨境结算试点城市。2012年，深圳设立前海自贸区平台，作为自由贸易及金融体制进一步改革开放的先行试点。
深圳金融业发展的特点，一是金融作为支柱产业实力逐渐增强，体系逐步完备。深圳的金融实力保持不断提升，已基本形成银行信贷、股权投资、风险投资、资本市场等多层次的金融体系；2017年实现金融业增加值3059.98亿元，同比增长5.7%，实现税收1118.7亿元，占全市总税收的20.5%；持牌金融机构总数达439家，其中法人金融机构188家。二是充分发挥政策改革先行先试优势，培育金融产业体系。改革开放以来，深圳在国内率先建立资本市场体系，奠定金融中心发展基础，坚持与外部开放合作，特别是深港金融合作，通过培育和引进的方式，提升深圳金融机构整体实力。三是立足于服务实体产业，创新为金融发展增强动力。深圳目前已发展成现代化国际创新中心、产业创新中心，新兴战略产业在GDP中比重不断提升。从研发投入看，2016年深圳PCT专利申请量增长50%，占全国一半；国内发明专利增长40%，全社会研发投入占GDP比重超过4%。深圳在高科技企业、中小企业创新、创业金融服务方面领先全国，包括建立培训科技企业融资、风险投资体系、以创业板、中小板为代表的资本市场融资体系。同时，科技催生金融创新，深圳金融机构开始加快科技投入，云计算、大数据、区块链等信息技术在金融领域不断应用，金融与科技形成双向驱动发展。
随着粤港澳大湾区内城市间经济和产业联系不断提升，临近城市如香港与深圳、珠海与澳门之间的一体化趋势越发明显，要素跨境流动更加便捷。香港和深圳两个金融中心分属国际和国内两个市场，在金融全球化趋势下，成为连接国际和国内金融市场的桥梁。两个金融中心在地域和文化上的紧密联系，熟悉彼此金融环境，虽然存在一定程度同质化竞争，但总体上优势互补，相互合作，深化以金融中心为代表的大湾区金融合作是粤港澳大湾区建设的重要方向。
课题顾问：刘明康
课题主持人：巴曙松
学术支持单位：北京大学汇丰金融研究院
课题协调小组：
王志峰（组长） 谌 鹏 宋 昕 姚 飞
课题执笔人：
孔 颜 胡未名 白海峰 郑伟一 刘 璇 李瑞雪
喻 奇 朱伟豪 方堉豪 钟凯扬 唐时达 孙 旭
徐 亮 王 珂 陈 昊 冷 冬 黄泽娟 胡文韬
赵一迪 郑嘉伟
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