2024年3月1日下午，由深圳市资产管理学会主办的全球大湾区金融市场一线思想者——首席观察系列讲座第十七期暨社会公益大讲堂活动圆满结束，直播间共计2000余人观看。本期深圳市资产管理学会邀请了招商证券首席策略分析师 张夏先生，为大家分享“2024年A股投资展望：流动性平复后A股的机会何在？”主题讲座。
巴曙松教授致辞
学会创始会长 巴曙松教授
各位直播间的观众朋友们，大家下午好。非常欢迎大家参加今天的首席观察系列讲座。学会举办首席观察系列讲座旨在邀请行业知名分析师将结合自身研究经历和行业前沿问题进行讲授并开展讨论，促进广大民众投资机会与思想的交流，向投资者直接传递分析师最新研究成果，推动资管行业健康发展。
资本市场是一个信息交易定价的市场，市场中对于信息的判断很大程度上会影响我们个人的决策。首席观察系列讲座邀请到的不同行业、不同领域的优秀分析师，他们的分析框架以及对于数据的分析逻辑都可以供大家参考。特别是学会的参与者及会员能够直接与知名的优秀分析师交流沟通。
当前，金融市场不断发展改革，行业形势更加复杂，市场需求更加广泛，投资前景有利，但是投资风险尚存。大家对于投资知识和专业建议的需求越来越多，相信本次活动会给大家带来很多启发和收获。
再次感谢本场主讲人的精彩分享，也感谢各位的积极参与。谢谢！
主讲嘉宾分享
招商证券首席策略分析师 张夏
讲座伊始，张夏老师表示2023年是三年新冠疫情防控转段后经济恢复的一年。随着国内人口在2022年转为负增长，房地产市场进入新的发展模式，社融驱动的关键变量从居民加杠杆变为政府加杠杆，2024年政府融资将对稳定融资需求发挥重要作用，全年社融总体趋势有望保持相对稳定。随着国内信用周期平滑，社融对企业盈利的驱动模式弱化，不同行业之间盈利分化显著，行业自身周期规律或者产业趋势成为盈利更重要的驱动变量。
短期来看，企业盈利与宏观经济的关系并不直接，有些国家的经济波动小，但企业盈利并不差。过去的中国经济在地产和基建周期的驱动下，需求改善盈利。现在，信用增速起来，整个需求改善盈利，股票市场进入上行周期。然而，随着投资消费的抑制，社会增速进入下行周期，企业年增速往下走，股票市场也会相应地进入下行周期。在2022年4月份，上海封城结束，收入增速转正，股票市场出现反弹，但后续表现与以往不同。因此，分析信用周期的变化和对股票市场的指引变得尤为重要。
过去20年，中国的信用周期波动源于一套完整的融资体系，包括居民购房投资、预售制、银行开发贷、土地出让权收入等。然而，2022年4月份，中国人口结构发生变化，商品房保有量绝对面积下降，购房者意愿明显回落，导致房地产新开工面积和销售面积出现快速回落。这使得人们对经济悲观预期，影响了股票市场的表现。
从去年年中开始，政府提出了加快多渠道保障租售并举的住房制度，包括三大工程：保障房建设、城中村改造平级两用公共基础设施等。其次，地方政府对房地产的支持力度不断加大，如信用支持收购商品房、提供信贷支持等。再次，新的均衡点可能在稳定销售面积和新开工面积上，这将有助于改善经济悲观预期。最后，地方政府划债政策落地和实施高峰阶段，发债增速偏缓慢，专项债和城投公司发债受到抑制。总体来看，这些变化将对中国经济产生新的影响。
随着美联储结束加息甚至开启降息，外部流动性环境对A股的约束明显减弱，叠加国内政策发力和经济好转，市场风险偏好将回暖，2024年资金供给端的规模有望较2023年明显改善，其中，外资有望回流，保险资金入市规模将随着保费收入改善而扩大。资金需求端在政策调节下整体放缓，IPO、再融资、股东减持等或较2023年收窄。
科技革命为经济提供了更多发展方向，特别是人工智能的发展。美国在这方面方兴未艾，而中国有望在AI算力、云和软件应用等方面取得突破。此外，随着大数据和云计算的需求增加，很多消费级硬件、工业级硬件和数据中心等领域的需求也将得到改善。去年经济环境受到疫情影响，企业盈利增速放缓，但今年情况正好相反，投资者信心逐渐恢复，经济基本面有望支撑。
由于过去两年企业盈利边境恶化，制造业企业不再大规模扩产，导致产能过剩。因此，从去年下半年开始，企业的资本开支出现了拐点，百大城市的工业用地转负。在供应优化下，需求边际改善，股票市场走势呈现震荡上行。虽然不能期待每个月都像2月份的大涨，但整体来看，经济基本面边际改善和流动性冲击之后，增量资金部分回流所带来的效应，共振之下，企业盈利回到一个上行周期。因此，投资者需要选对正确的风格，如红利风格和量化，以获得较好的收益。
不同环境下，投资者选择的定价模型和思维方式对投资策略的影响。在2019年，投资者关注半导体、计算机信创等新兴产业；2020年，大盘成长成为关注焦点；2021年，高增速的小盘公司受到关注；而在经济边际恶化、流动性受冲击的背景下，投资者更倾向于高分红股票。随着竞争格局优化，企业触底回升，龙头公司有望占据更多优势。此外，今年人工智能、机器人等产业趋势方兴未艾，投资者期待在这些领域找到成长性标的，如科创龙头。总体来看，投资者期待各个行业的成长龙头、科技龙头企业，它们在贴现率较低、增长稳定的情况下，有望获得更多增量资金和成长溢价。
紧接着，张夏老师讲述了德国、法国、日本等国家的股票市场表现背后的原因。他表示这些国家的股票市场表现良好，与全球最优质的资产有关，如奢侈品、制造业、消费和半导体等。虽然这些国家的经济增速不高，但它们的ROE、净利率和现金流长期增速都非常可观。因此，在这些国家，行业龙头的表现并不受经济增速影响，而是在经济高质量增长的阶段表现较好。今年，应更加重视各个行业细分行业的龙头，如以A中证500和科创50为代表的指数可能会表现更好。总体来看，今年应关注人工智能、电子计算机、通信、地产链等领域的龙头企业，以及医药、新能源等战略新兴产业。
第一，广义财政开支增速转正，政府开支边际改善，美国大选年可能导致美联储采取更加积极的财政政策。第二，全球需求边际改善，人工智能和机器产业周期有望逐渐产业化落地，带动业绩边际改善。再次，关注各细分行业和科技龙头，选择业绩较大的企业。第三，主战场为人工智能和心智生产力，以及与电子计算机、智能驾驶、通信等领域相关度较高的领域。此外，还分析了房地产行业结构性机会，如支持力度加大，房价部门等。
展望2024年，政府整体开支力度加大，城中村和保障房建设提速有望带动地产基建投资探底回升，全球紧缩周期落幕后外需改善，预计2024年以实物衡量的经济增速有望保持温和上行的态势。与此同时，AI+驱动产品和商业模式发生新变革，引导科技重回上行周期，全社会智能化建设提速将带来科技领域支出、投资、消费需求的增加。可以说2024年将是国内宏观经济改善和大创新周期共振的一年。
最后，根据行业景气趋势变化，张夏老师建议2024年可以从以下几个方向布局：第一，信息科技，如半导体、人工智能、消费电子等;第二，医药，医疗器械等等;第三，地产政策助推下，产业链相关前端施工和后端消费领域有望受益，如建材、钢铁、工业金属、家具、汽车零部件等;第四，新能源，如动力电池等。
互动问答
问题：今年房地产行业是否会出现结构性行情实现波段性上涨？
答：根据我们刚才分析这个可能性是存在的。因为在过去两年的房地产是整个行业增速下滑的阶段，大家都会有压力，要想逆势增长难度比较大，所以房地产在过去两年整体的跌幅是比较大。
今年，按照刚才我们所分析的整个折年的销售金额和销售面积已经到达99万亿左右。在这种情况下，整个市场缩小之后，有些人会被取出去，当然也有人份额会提升。在未来，份额能稳态提升的企业就会享受到更多的优势。这种情况下，我认为今年的房地产就会开始出现一些局部的结构性机会，如果后续对于房地产的支持力度进一步加大，那出现结构性的机会就会更多一些。
免责声明：文章观点仅代表嘉宾作为研究人员的个人意见，不代表投资建议。
张夏，中央财经大学国际金融专业硕士，哈尔滨工业大学工学学士。自2011年起加入招商证券，从事金融产品、大类资产配置及投资策略研究，目前担任首席策略分析师。曾获得金牛奖最佳分析师，新浪“金麒麟”最佳策略分析师，白金策略分析师，《上证报》最佳策略分析师，WIND金牌分析师， WIND 最佳路演分析师，“进门财经“年度十佳分析师”，《财经》研究今榜最佳策略分析师等称号，央视特邀评论嘉宾。
研究亮点：建立了一套独特的经济周期、流动性周期、科技周期和政策周期框架，多次把握市场大的风险和机会。
代表作：《A股涅槃论》《A股投资启示录》《观策天夏》
致谢
本期活动由深圳市资产管理学会主办。平安银行深圳分行、兴业银行深圳分行、中国银行深圳分行、白鲸投资、华安资产、有所为集团以及深圳市社会公益基金会·传薪教育公益基金支持。
（文字|齐文雪，编辑|齐文雪，校对|庄岚，责编|冯星鑫 李俊骁）
