2024年9月6日下午，由深圳市资产管理学会主办的全球大湾区金融市场一线思想者——首席观察系列讲座第二十一期暨社会公益大讲堂活动圆满结束，直播间共计3000余人次观看。本期深圳市资产管理学会邀请了天风研究策略首席分析师、政策研究院院长吴开达，为大家分享“M1新低，等待赛点”主题讲座。
巴曙松教授致辞
学会创始会长 巴曙松教授
各位直播间的观众朋友们，大家下午好。非常欢迎大家参加今天的首席观察系列讲座。学会举办首席观察系列讲座旨在邀请行业知名分析师将结合自身研究经历和行业前沿问题进行讲授并开展讨论，促进广大民众投资机会与思想的交流，向投资者直接传递分析师最新研究成果，推动资管行业健康发展。
资本市场是一个信息交易定价的市场，市场中对于信息的判断很大程度上会影响我们个人的决策。首席观察系列讲座邀请到的不同行业、不同领域的优秀分析师，他们的分析框架以及对于数据的分析逻辑都可以供大家参考。特别是学会的参与者及会员能够直接与知名的优秀分析师交流沟通。
当前，金融市场不断发展改革，行业形势更加复杂，市场需求更加广泛，投资前景有利，但是投资风险尚存。大家对于投资知识和专业建议的需求越来越多，相信本次活动会给大家带来很多启发和收获。
再次感谢本场主讲人的精彩分享，也感谢各位的积极参与。谢谢！
主讲嘉宾分享
天风研究策略首席分析师、政策研究院院长 吴开达
讲座伊始，吴开达老师带我们讨论了投资行为和市场走势。从产业资本的角度来讲，目前市场回购比例较高，而产业资本减持规模不大。尽管市场在8月份连续调整，但接近历史极值的投资逻辑可能面临自我反噬。此外，今年以来市场的走势也经历了大幅下跌和快速回升的过程。根据监测系统显示，目前市场处于历史极值位置，反映了大家对房地产等问题的担忧，以及经济模式的犹豫。
类似于2008年和2014年的情况。历史上，每一轮ERP超过一倍标准差都意味着危机模式，大家信心极度悲观。目前，市场正处于历史极值水平。从估值角度来看，主要宽基指数估值都在50分位以下，特色指标显示市场分化程度处于历史高位。这意味着市场已经走到极致，未来可能会收敛。
通过换手率、成交额、个股比例等指标在市场过热和低迷状态下的表现指标，可以客观地观察市场的变化，如市场过热时，换手率高，成交量大，而当前市场处于缩量状态，反映出投资者对市场的悲观态度。此外，个股比例也可以反映市场的状态，如年线上方的个股比例较低，意味着大多数股票处于超跌状态。从上市公司回购的角度来看，当股价处于合理价值或低估时，会出现回购潮，这反映出产业资本对公司价值的信心和对公司未来发展的看好。
重要股东的退出往往意味着产业资本大量净减持，这反映了他们对公司估值的看法。从宏观角度来看，普林格周期框架相比美林时钟更优化，因为它引入了先行指标信贷周期，更好地适应货币主义时代。
紧接着，吴开达老师讲述了美林时钟和大类资产的关联性，以及普林格周期在中国化后的应用。美林时钟能够解释宏观经济和大类资产的联系，但忽视了政府部门对经济的调控。普林格周期引入了先行指标、金融周期等概念，能够更好地刻画经济循环。然而，信贷传导不畅可能导致生产扩张和通胀上升的问题，以及需求不足和生产过剩导致的通缩问题。因此，在具体应用模型时，需要具体问题具体分析，适应不同的投资环境。
通过理论计算，得出普林格周期有6种状态，分别是逆周期调节，复苏，复苏转向过热，经济逆周期调节退出，滞胀以及衰退。在实际应用过程中，需要注意数据验证，判断所处阶段，以及阶段转换可能出现的跳跃。
虽然历史循环中很少出现完整的阶段，但大的经济周期仍然贯穿其中。在不同的阶段，股票、债券和商品的表现会有所不同。如果能够正确地投资，按照理想化的模型进行资产配置，每个阶段都能投到最优的资产，可以明显取得超额收益。然而，未来数据处理过程中可能会面临滞后一期的问题，这会影响到投资决策。另外，在已知两个指标的情况下，缺失同步指标会对投资回报率产生较大影响。
本轮周期与以往周期的不同之处。本轮周期中，企业中长贷高增长，但居民杠杆高位，导致需求不足，出现产能过剩和低效内卷等问题。同时，政府加杠杆稳信用。从价格角度看，资金价格降低，有利于A股，但传导机制仍需关注。目前，A股盈利增速启动新周期可能需要更长的时间，但市场已对深层次问题有所反应。需要关注是否有新政策出台稳信用，以及外围约束条件对市场的影响。
最后，吴开达老师讲述了市场机会的判断和风险的防范。他表示，市场机会可以分为两类：一类是超跌回升修复，另一类是明显好于市场。风险方面，需要关注通胀持续性、流动性收紧等因素。当前市场已经处于极度悲观状态，但未来可能会有新的变化，如宏观驱动的变化等。因此，投资者需要保持耐心。
免责声明：文章观点仅代表嘉宾作为研究人员的个人意见，不代表投资建议。
问题一：请问吴老师，9月份美联储议息会议对国内股市有何影响？
答：从历史的表现来讲，联储进入降息周期之后，对我们外围的压制或资本的流出压力会减少一些，有利于打开国内政策空间，包括未来国内进一步的降息给大家减负等等。整体看美国的一些数据，相对来讲较强，历史上我们也研究过这种预防式降息，往往市场的表现还好。但如果是衰退式降息，那可能对全球反而是拖累。这次预计还是预防式降息，对我们的影响还是偏正面的。
问题二：目前大部分宽基指数处于历史分位数50%以下，创业板估值较低，您觉得现阶段是配置ETF或是宽基指数的好时机吗？
答：极端情绪的释放往往具有不确定性，从估值的角度讲，确实是处在历史的低分位。从具体投资角度讲，因为自身的风险收益以及持有周期不同，所以要考虑自身是否能承受。有些品种虽然估值低，但是波动太大了，如果能够承受这种大波动，并且能够想清楚背后的底层驱动，就可以自己把握。
吴开达，复旦大学、上海财经大学金融专硕导师，主要研究市场微观结构和大政方针形势。前德邦证券董事总经理、研究所副所长、总量组长、策略首席，曾任国泰君安策略联席首席。拥有超过10年资本市场投研经历，兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验，践行“自由无用，策略知行”
致谢
本期活动由深圳市资产管理学会主办。中国银行深圳分行、众邦银行、平安银行深圳分行、凯伦股份、白鲸投资、芭薇生物、神牛摄影以及深圳市社会公益基金会·传薪教育公益基金支持。
（文字|齐文雪，编辑|齐文雪，校对|庄岚，责编|冯星鑫 李俊骁）
