8月9号下午，由深圳市资产管理学会举办的全球大湾区金融市场一线思想者——首席观察系列讲座第二期圆满结束。本期深圳市资产管理学会邀请了华创证券研究所所长助理，首席宏观分析师——张瑜女士，为大家分享下半年宏观的关键问题思考。
7月28日正式召开的中共中央政治局会议备受大家关注，此次会议分析研究了当前经济形势，同时部署下半年经济工作。张瑜女士站在市场角度，基于此次政治局会议的内容作了详细地解读，结合投资、消费、出口三大马车的主要矛盾，对下半年的经济走势、政策协调等问题发表了相应观点，阐述了她对下半年宏观的关键问题思考。
主讲嘉宾分享
华创证券研究所所长助理张瑜
讲座伊始，张瑜女士通过多角度的重点性分析，带我们解读此次政治局会议释放的主要信号。其一，政治局的通稿中强调“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，故增速目标明显弱化，合理增速预期应在4%左右。其二，从基建而言，根据政治局会议所提及的“支持地方政府用足用好专项债务限额”，“用好基础设施建设投资基金”，意味着今年的专项债增量，提前发行明年专项债的概率大幅降低,基建融资方式本质有拓宽突破。其三，对于房地产来说，“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，故要对这一次地产政策的定力充分敬畏，保交付本身是供给端的兜底性而非向上拉动型政策，而由于房价按揭利率降幅不大，首付比例仍未下调，居民购房意愿较为低迷，地产需求端的改善在短期内仍没有观测到充分的证据。
谈及投资、消费、出口三大马车，张瑜女士认为今年是前后五年一个非常重要的投资转折年。从整体而言，过去五年，经济是高配地产低配基建；未来五年，经济或逐渐走向高配基建低配地产。在整个投资结构中，首先看好基建，其次是制造业技改，而房地产则需稍微谨慎。对于消费而言，在疫情下，高端消费在短时间内会有一个脉冲，恢复速度很快，但低端消费会因疫情冲击时间的拉长，导致受损程度更大、修复的速度也更慢。未来短期内将会看到消费分化，疫情也依然会对消费复苏的最终顶点有非常大的影响。对于出口而言，加息的快慢取决于美联储的选择，而美联储的选择依靠的是通胀。美国通胀暂难缓解，由高转宽，超预期风险依然较高，对加息幅度仍然要做好防守准备，美国经济下行加速或从四季度开始，需开始关注外需的不确定性。
在未来投资中，9月将成为重点关注的一个时间点，对于股票而言，客观存在六大变盘点：CPI上3%激发市场担忧，出口高基数下读数掉档激发对出口的关注和担忧，年底政策增量大概率都落地后想象空间变小，四季度经济存疑，海外风险是否有变数，接近年底之后的一些地缘政治问题，如台海问题激发中美关系的恶化可能性，朝韩之间的紧张局势，俄乌冲突是否会出现二次回弹，这六大变盘共振越多，权益越难。对于债券而言，整体中期利好债券，短期可能关注流动性超宽松带来的债市加杠杆之下的政策容忍度和通胀上3%后的定性。
最后，张瑜女士也补充道，政治局会议通稿提及“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，故今年下半年可能会出现省级之间冷暖差异大的现象，广东、江苏、浙江、四川、上海等省份可能会形成区域内的城投及上市公司的区域业绩释放。
线上互动
问题一：在百城样本中，为何路径三在防控好的情况下消费修复依然不顺利？这个是否与推行防疫政策构成了矛盾？
答：其中有一部分城市其实没有什么疫情，但是我们认为它可能有两个原因。第一个就是这些地方本身采取了过度防疫。另一个原因就是它可能是受害者，比如它是旅游型城市，虽然没有过度防疫，但是因为其他城市过度防疫，导致旅客较少，旅游产业可能也难以支撑。
问题二：面对现在国际形势动荡以及中美关系的紧张局势下带来的风险，应该如何做好准备？
答：我觉得做好准备就是中美可能在跨议题联动上整个博弈在越来越全面化。其实2018年时中美的晴雨表主要就是看贸易战，它是我们分析中美关系是短期向好，还是短期向坏的一个很重要的晴雨表。随后在2019年，就不仅仅是贸易战，它扩围到了科技战，人才战。然后到2020年疫情，我们看到新疆棉，香港等事件，就扩散到了这个意识形态。然后到今年，我们又看到它扩围到了一些金融领域，如去年的外国公司问责法，中概股，数字经济等。在今年的台海问题上，其实又扩散到了一些地缘摩擦上。所以就能看到其实中美的博弈在它过去那么多年，2018年以来，它一直是一个动态深化的过程，博弈在跨议题联动上越来越深化，越来越全面。这也就意味着，其实我们认为还是做好在中长期中美已经进入到实质博弈的这个大的前提之下，去做投资，包括个人生活，企业发展都可以提前做准备。
免责声明：文章观点仅代表嘉宾作为研究人员的个人意见，不代表投资建议。
本期活动由深圳市资产管理学会主办，华创证券、金鹰基金、兴业银行深圳分行、宁波银行深圳分行协办。
（文字|许斯佳，编辑|李俊骁，责编|冯星鑫）
