2022年6月8日，由深圳市资产管理学会、平安期货有限公司联合主办的资产管理主题系列课程之金融衍生品专题第三十三期圆满结束。

本期讲座由上海海通证券资产管理有限公司华南区域总部总监邓腾智担任主讲嘉宾，分享主题为股指期货应用：透视指数及策略。

主讲嘉宾分享

讲座伊始，邓腾智先生首先从六个维度详细介绍了沪深300指数、中证500指数、中证1000指数等三个典型宽基指数，六个维度依次为定义及编制规则、市值及占比情况、历史市场表现、行业分布、成分股、估值。

接着，邓腾智先生从行业、成分股、收益波动、估值四个角度剖析了典型宽基指数的投资机会。从行业来看，沪深300指数行业分布上侧重金融、信息技术、日常消费等板块；中证500指数行业分布较分散，兼具成长性与周期性；中证1000指数行业分布较集中，侧重材料、工业、信息技术等高成长性。从成分股来看，沪深300指数成分股的利润占所有上市公司利润的78%，营业收入占所有上市公司营收的64%，集中了优质上市公司，沪深300指数成分股深受外资青睐，外资持股市值前15大均为沪深300成分股；中证500指数、中证1000指数成分股的利润及收入占比均有增加趋势。从收益波动来看，最近10年沪深300指数在绝大部分年份的收益率跑赢了中证500指数和中证1000指数，但是沪深300指数平均年化收益率跑输了中证500指数和中证1000指数，沪深300指数的年化波动率低于中证500指数和中证1000指数。随着近几年赛道行情的涌现，中证1000指数在所有指数基金中的规模占比在2021及2022年有较大幅度提升，近3年中证1000指数相较于科创50指数，收益、回撤、波动率均有优势。

估值评价分别从市盈率、市净率、股息率、风险溢价率四个方面进行分析。沪深300指数市盈率处于较低位置，中证500指数、中证1000指数的市盈率均处于历史最低位，尤其中证500指数估值价值凸显；三大指数的市净率均处于历史较低位，尤其中证500指数估值价值凸显；沪深300指数股息率2.29%最高，但分位数上性价比不及中证500指数、中证1000指数，中证500指数股息率1.85%，分位数99.89%，处于历史最高水平，有很高投资性价比；截至2022年4月29日，中证500指数风险溢价率为3.07%，分位点是99.8%，处于10年期历史风险溢价最低估的水平，具有极高的安全边际和性价比。沪深300指数风险溢价率为5.6%，分位点68.16%，处于10年期历史风险溢价合理低估区间，有较高性价比。中证1000指数风险溢价率为0.82%，分位点96.09%，处于10年期历史估值的低估区间，有较高性价比。

最后，邓腾智先生介绍了指数再增强策略和超额收益的来源，他指出专业投资机构拥有一些普通投资者没有的信息优势、研究优势、主动管理优势、策略优势，为指数增强产品带来了超额收益。指数增强策略包括量化指数策略、主动指数增强、另类策略、股指期货策略、CTA策略。

从2016年以来的指数增强基金的超额收益表现来看，指数增强基金每年均能产生正的超额收益，受益于注册制打新红利，自2019下半年指数增强产品的超额收益有明显提升，其中，2020年超额收益表现最为强劲，平均超额收益超过10%。不同标的指数的增强型基金间超额收益差异较大，中证500指数增强基金超额收益领先。通过对比不同市场行情下的指数增强基金发现，市场风格趋于均衡时，指数增强基金获取超额收益竞争优势有所增大；当市场处于某种极致风格时，指数增强基金可能没有超额收益。沪深300指数增强基金组合在市场加速上涨阶段难以获取超额收益，可能的原因有两点：一是沪深300指数增强基金无法做到满仓，二是常见因子一般低配非银金融等行业，因此无法捕捉非银在牛市大幅上涨的行情。中证500指数增强基金在除了加速上涨阶段小幅跑输指数以外，在大部分时间均能获得超额收益。

谈及评价指数增强基金的重要指标，邓腾智先生介绍了跟踪误差、信息比率两个指标。跟踪误差是组合收益率与基准收益率之间的差异的收益率标准差，指数增强基金跟踪误差与超额收益之间有正相关关系。沪深300指数增强的近3年年化跟踪误差分布较为集中，大多在3%-5%的范围内；中证500指数增强的年化跟踪误差分布更为分散，在3%-7%的区间内。从2016年以来，指数增强基金的跟踪误差逐渐放大，中位数由2016年的2.97%上升至2021年的4.34%。三大指数产品的逐年跟踪误差中位数也呈现出了上升趋势，中证500指数增强产品的跟踪误差整体上要大于沪深300。信息比率等于超额收益除以跟踪误差，是承担单位主动风险带来的超额收益。2016年以来，指数增强基金的信息比率平均保持在1.5-3.5倍之间，2017-2018年上证50指数增强基金的信息比率平均表现要优于沪深300指数和中证500指数，也高于全市场平均水平。但近两年上证50指数增强基金的表现不佳，沪深300指数和中证500指数增强基金的信息比率表现要更胜一筹。

免责声明：文章观点仅代表嘉宾作为研究人员的个人意见，不代表投资建议。

本期活动由深圳市资产管理学会和平安期货有限公司联合主办。

（文字|王书颖，编辑|李俊骁，责编|冯星鑫）