编者语
2022年4月7日，由深圳市资产管理学会、平安期货有限公司和弘则研究联合主办的资产管理主题系列课程之金融衍生品专题第三十期圆满结束。
本期讲座由平安期货研究总监兼黑色首席研究员刘东丰担任主持人，弘则研究高级宏观分析师章左昊、弘则研究杭州分公司总经理兼化工组组长戚明之、弘则研究FICC有色研究组长兼首席有色分析师钱鹏、弘则研究FICC黑色组负责人魏忻悦担任联合主讲嘉宾，就宏观经济和工业品投资策略展开分享。
一季度末国内疫情出现反弹，叠加海外风险因素上升等错综复杂的背景，本期讲座的四位主讲嘉宾依次从宏观、能化、铜铝、黑色四个领域详细剖析，介绍资产配置思路。
主讲嘉宾分享
讲座伊始，由弘则研究高级宏观分析师章左昊先生分享了2022年宏观经济展望。章左昊先生指出，2022年经济下行压力仍然较大，其中地产是最为突出的矛盾点所在，地产销售不好导致的缺钱问题仍是当下地产的主要症结所在。疫情对消费的制约仍然很显著，从全球来看，伴随着海外逐渐流感化处理疫情以及海外的货币政策紧缩，中国的出口可能在供需两端都面临冲击。谈及股票市场，章左昊先生认为股指短期高波动，中期可相对乐观看待。他指出，俄乌战争对股票市场影响最大的时候已经过去，A股不必太悲观，信用进一步扩张后可更乐观看待，从估值水平和资金面来看，当下A股已具备不错的配置价值。
第二位分享的主讲嘉宾是弘则研究杭州分公司总经理、化工组组长戚明之，他以高波动油价下的能化策略思考为主题展开分享。戚明之先生认为二季度原油供给缺口会逐步闭合，油价缺乏持续上涨的驱动，直到加息对需求的抑制开始起作用，油价才会真正见到大跌的拐点。对于能化品种的整体判断是海外强于国内，大部分能化都是供应收缩但需求偏弱，估值较低，能源偏强的背景下，下跌空间非常有限。从操作思路来看，国内需求极大的受限于短期疫情的冲击，海外的能源依然没有系统性往下，如果未来2-3个月海外需求还没有快速下滑，内需尚未改善但刚需依然存在，且疫情能在4月底、5月初缓解的情况下，能化依然有阶段性反弹、利润修复的希望。最后，他提出两点可能的风险点，一是市场预期比较一致；二是市场的确把相当的预期放在了当前的差和预期的好上，疫情之后，阶段性有“买预期卖现实”的风险。
第三位分析的主讲嘉宾是弘则研究FICC有色研究组长兼首席有色分析师钱鹏，分享的主题是铜铝视角下内外政策与经济的错位。钱鹏先生首先从新能源视角分析有色金属的参与者，他指出新能源参与者的头寸切换仍在继续，提供给金属的是做多的力量。接着，他分析了内外政策与经济，随着美联储在经济展望中大幅下修了经济增长预期，大幅上修了通胀预期，对于经济滞涨和衰退的来回交易将成为未来中国消费企稳之前的主线，给金属带来持续大的波动。美国市场企业部门的金融扩张仍处于攀升预期，而国内则明显处于弱势状态，这种内外节奏的错峰，对于金属的比价交易和人民币汇率是不利的。最后，他介绍了铜、铝的价格节奏和估值水平。
第四位分析的主讲嘉宾是弘则研究FICC黑色组负责人魏忻悦，分析的主题是黑色板块投资策略。魏忻悦女士首先分析了本轮疫情的区域性特征对黑色板块供应和需求端的影响，她指出，除个别地区外，国内疫情形势正逐步得以控制，其对于产量端的干扰逐步消退，区域性特征将导致需求难以出现类似2020年疫情好转后集中式的回补，本轮疫情形势好转后，需求回补的力度存在极大不及预期的风险。接着，她分析了废钢、螺纹、热卷、焦煤、焦炭、铁矿等产量、库存和价格情况。最后，她总结了黑色板块的行情展望和交易策略。
问题1：黑色最近一直在交易所谓的弱现实强预期，什么时候会切换到交易现实？
答：两种路径：一是疫情真的出现大面积的扩散，这个情况下就不得不去交易现实。第二种情况就是疫情相对来讲是中性或者中性偏好的情况，比如说上海在4月底或者5月初清零，且没有向周边地区扩散，在中性偏好的情况下我认为可能在4月中下旬开始，最晚就是4月底5月初就要开始去交易现实。
问题2：最近的宏观事件的冲击比较多，逻辑演变比较快，在策略上有什么好的应对方法？
答：现阶段其实最重要的就是疫情的趋势，宏观政策肯定是要去做刺激的。我认为基于黑色这个预期来讲，继续去买预期往上做，多的性价比不是很高了，如果说疫情扩散的场景出现的话，可能翻空的概率就会高一点。
短期内股票会有一个二次探底的风险，包括港股和A股，这波如果真的二次探底的话，可能会是一个中期的很好的买点，估值也会杀到位了，疫情也充分发酵完了，所有变量只会往更好的方向去走，不会往更差的方向去走，但是我们得先扛过眼前疫情这个坎。
问题3：3月1日，财政部发布的财税40号文新政对于企业开工下降影响情况的跟踪？
答：大概3月中旬左右，国内的一些废料加工地，比如鹰潭和上饶地区已经有企业开始跟政府反映这件事情了，至少当地政府还是比较积极的去推动这一些的规划的落地和整改的，如果快的话，基本上到4月中旬左右，我们认为应该会有一些支持性的政策可能会出来，所以废料在这一段时间还是有一定的压制力的，但是当地政府对于企业的开工率诉求是在的。建议可以在4月月中左右的时间点关注上饶或者鹰潭的相关政策。
问题4：夏季俄罗斯的天然气断供的话对铜的冶炼有什么影响？
答：从供应链上来讲，天然气断供对铜的影响应该是远低于其他的商品的，铜应该是金属当中最后一个停的，从海外冶炼厂收益角度上来看，先停的应该是能耗特别高且不挣钱的，所以电解铝是首当其冲的，铜的综合电耗因为比较低，它应该保证铜的冶炼生产。
问题5：疫情恢复之后，废钢基于静态库存很低，废钢价格会出现弹性加强吗？
答：在疫情的影响结束之后，可能废钢的供需缺口会再有两周左右的时间得到一个放大，特别是在现在库存偏低的这样一个状态下，放大会对它的现货价格造成一定的弹性上加强。当然这是一个短期的想法，拉长时间线，废钢上游的供应在疫情的影响解除之后也能慢慢的恢复，所以我认为它更多的可能是一个短期的这种时间差上的体现，它不是一个很长的逻辑。
问题6：欧洲如果在夏季出现了柴油紧张的情况，会对国内哪些化工品产生影响？
答：欧洲能源的价格，包括成品油的价格都是世界最贵的，所以对于我们国内影响比较大的，或者说是进口依存度比较高的一些产品都会产生一些正面的影响。
比如说甲醇、苯乙烯会产生一些套利窗口，本来可能会进口到中国来的一些产品，后面慢慢进口量会减少的。
免责声明：文章观点仅代表嘉宾作为研究人员的个人意见，不代表投资建议。
本期活动由深圳市资产管理学会、平安期货有限公司和弘则研究联合主办。
（文字|王书颖，编辑|李俊骁，责编|冯星鑫）
