4月8日晚上，深圳市资产管理学会·全球大湾区金融家大讲堂第十六期，2020年线上第五期圆满举办。特邀建银国际董事总经理兼首席经济学家崔历博士担任主讲嘉宾，以“疫情下的全球和中国宏观展望”为主题展开了分享。崔历博士的讨论围绕新冠疫情的发展，短期及中期的宏观影响和政策应对。以及全球新一轮宽松下未来全球和中国的利率汇率走势。数据详实，分析透彻。本次直播气氛热烈！互动环节大家积极提问，交流疫情下全球和中国金融市场相关问题。
建银国际董事总经理兼首席经济学家崔历博士
短期经济最关键的是各国对新冠疫情的控制情况。从数据来看，她认为虽然欧美疫情还在蔓延，但各国相继采取的增加社交距离的措施已开始渐次延缓病例的增加。持续封锁下2-3月内控制疫情是可能的。但经济短期停摆，高频数据显示发达国家消费就业等数据断崖式下跌，预示二季度发达国家环比可能双位数下跌。
与全球相比，中国疫情周期较早，经济开始缓步复苏，一季度虽然低迷，二季度内需大概率反弹。政策方面，纾困、就业等政策针对性比较强，财政支持也较为到位。货币政策有所宽松，但幅度小于发达国家。未来出于对债务、地产等问题的关注，预计货币政策宽松的空间也会比较谨慎。
接着，她回顾了疫情蔓延之后全球金融市场的走势和政策应对。过去几周市场动荡，疫情下对经济前景的悲观带来美国股市和企业债市大跌，进而引起金融系统的去杠杆和流动性压力。市场抛售下，新兴市场大量资金流出，包括一些避险资产也受到影响。同时，美元走强，美元融资趋紧。
各国政府为稳定经济和市场，出台了大幅度财政支持和货币宽松举措，包括美联储降息、QE、债市支持，美国政府的大幅财政刺激等。过去一周多，信用市场和流动性压力已稍有好转。她指出，当前阶段性恐慌已告一段落，但是经济趋弱，市场也还存在薄弱的环节，例如新兴市场里一些比较弱的国家、美国的高息债市场等，还是会有持续的压力, 而政策支持也可能继续加码。
对于中期宏观走势，崔历博士抛出两个对市场而言的关键问题：全球短期衰退是否会演变为持续衰退或萧条？近期的美元强势能否持续？
崔历博士认为持续衰退可能性不大。按目前发展，如果二季度疫情得到控制，今年下半年经济可逐步进入修复。当然，全球疫情尚难预测拐点，但历史表明，供给面冲击后经济通常会复苏。目前基本面也与以前的持续萧条或衰退不同。与2008年相比，目前美国居民债务较轻，银行也相对健康，去杠杆压力下持续衰退的压力小。虽然美国企业杠杆率高，但投资并未过热，因此经济本身通缩的压力不是太大。疫情过后，随着消费、就业都有望修复。
对于美元的走势，她认为疫情持续期间，短期对美元的避险及结算的需求比较强，强势或维持。但疫情趋稳后，随着市场恢复正常避险需求下降，美元将回归基本面而趋弱。几方面因素包括联储的大幅QE，以及美国大幅财政刺激和债务上升，均不利美元中期走势。
最后，崔历博士着重讨论了在联储新一轮宽松下，人民币汇率和利率的走势，以及政策的可能应对。她认为人民币下半年走强压力上升，支持因素包括美元走弱的趋势，经常项目和贸易盈余的反弹，以及全球低息下的外资对人民币资产的需求上升。由于境内外的利差加大，货币政策应该允许人民币汇率增加弹性和适度升值，以遏制热钱的流入。
利率方面，全球环境对中国利率的影响将体现在利率水平和波动。海外资金在低息环境下加快购买境内债券，对国内无风险利率有一定下行压力。中国均衡利率仍远高于海外，支持因素包括国民储蓄的趋势，和相对较高的劳动生产率，使中国利率过去10 年多保持坚挺，并未随全球利率下滑。但未来外资对中国境内债券的需求，特别是对国债的配置上升，可能叠加国内宽松的流动性预期，边际压低国内的无风险利率。这一状况持续则会带来债务快速上升，资产泡沫等风险。国内货币政策仍有充分空间应对，包括可以收紧短期流动性，以对冲全球资金流入带来的无风险利率下行。
另外，未来海外财政扩张增加了全球安全资产的供应，而QE也在不断扩大。财政政策和货币政策交替，可能加大全球无风险利率的震荡。也会引起国内利率的相应波动。需增加国内的衍生品市场建设，提升市场对利率汇率风险的管理和对冲。
北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家、中国宏观经济学会副会长巴曙松教授
我们已经邀请了多位专家，从不同的角度对新冠疫情对经济运行的影响、对经济波动的影响进行了分析。崔历博士更多地聚焦于金融市场的分析，她在国际金融机构，香港监管机构和中资机构都有工作经历。所以她的分析往往能够同时横跨不同的视角，值得我们认真地来参考。
这一次的新冠疫情对整个经济的冲击，对金融市场的冲击和以前的金融动荡相比，不是像次贷危机金融市场先出现崩塌，然后扩散到实体经济。这一次是由于传染病冲击，但是金融市场是经济的一个晴雨表，特别是在现代经济运行里面，金融和实体经济形成深深的互动。实体经济受到冲击，它的经营状况、运转情况和预期都会直接影响到金融市场。
所以聚焦金融市场，分析新冠疫情对经济，进而落实到金融市场的走势上，是金融业、资产管理行业必须要作出的专业判断。金融市场这段时间波动非常地剧烈，大起大落，美股触发多次熔断，跨资产类别的金融市场的普跌，美元流动性的短缺，美元荒的重现，新兴市场的资金流出。跟以前的金融动荡有很多相似的地方，但是也有一些不同的机理，不同的背景。崔历博士把当前的金融动荡，从金融市场的角度和2008年做了对比。落实到中国的金融市场上来看，最主要的就是利率、汇率的走势，新冠疫情导致全球的动荡，也会改变国际金融市场、金融体系的一些走势。
中国的金融市场在这个大环境下，不可避免地会受到影响，到底是哪些方面的影响呢？有人认为因为中国较早地控制好了疫情，经济的恢复相对来说还算不错，有条件在一个动荡的金融市场体系中，发挥避风港的作用；也有人认为，在全球化的今天，新冠疫情的传染是全球化的。如果因为疫情导致供应链、产业链的分割，这也会使每一个经济体都受到冲击。
在这个大变革的市场环境下，怎么把握中国金融市场的走势，最终还是要聚焦到对人民币的利率、汇率的走势。崔历博士系统地分析这次新冠疫情对宏观经济的影响，比较金融市场不同的反应，不同的政策应对，然后落实到中国主要的金融市场指标——利率、汇率的走势。
问题一：美国为什么无限量QE，美元反倒走强，是不是应该作空美元？
答：全球市场对于美元的需求，催生了美元的走强，同时也加大了美联储做QE 的压力。无限量的QE 短期尚不能完全解决流动性危机的问题。流动性危机的根源在于市场对于信用危机的不确定性，包括对疫情未来判断的不确定性。在短期避险情绪很强的情况下，对流动性有需求。QE 本身只是去购买国债、MBS，还不能解决体系里面所有的流动性风险的问题，所以短期对美元的需求还是比较强的。
未来随着风险情绪的削弱，影响美元基本面的因素，特别是利差，外债等问题是对美元不
利的。
问题二：外贸企业的结算货币有何建议，美元还是人民币？
答：如果能够逐步多做一些人民币的结算，对企业来说不用承担中间的汇兑风险。但从实际情况出发，由于美元现在是全球比较广泛使用的货币，可能还是用美元方便一些。长期人民币作为储备货币的地位一定会上升，但需要有一系列的配套改革支持，包括离岸市场的建设等，增加人民币在国际市场上的影响力。
问题三：因为这次疫情的影响，整个市场的消费趋势向互联网市场大幅度倾斜，这一次的消费倾斜是否会对制造业产生负面影响？
答：我们国家目前还在经历产业升级的阶段，高端制造业，包括5G、芯片、医疗器械等，未来的需求还是很大，这次疫情甚至也提升了对这些制造业的需求。但是与房地产周期相关的制造业，未来难以成为经济的主要引擎，未来更多是平稳增长。消费本身和制造业本身应该是不矛盾的，没有强的消费，也会影响以后产业升级的动力。
问题四：疫情期间，市场上各种物价都在上涨，未来还会有回落的可能吗？
答：物价上涨说明需求的恢复要早于供给的恢复，也从一定程度上说明，需求并没有因为疫情的原因受到根本性的损伤。我认为未来随着供给面的恢复，物流各方面都趋于正常，物价还是会回落。
致 谢
本期活动由深圳市资产管理学会主办，罗湖区金融服务署、南山区工信局（金融工作局）战略合作支持，招商银行深圳分行、中国银行深圳分行、兴业银行深圳分行、民生银行深圳分行、金鹰基金、凯伦股份、龙源精造、恒之源协办。
（文字|王书颖，编辑|李俊骁，责编|冯星鑫)
嘉宾资料
崔历，建银国际首席经济学家，董事总经理，宏观研究主管，负责境内外宏观经济和市场研究。并担任中国首席经济学家论坛理事，中国金融四十人论坛特邀成员。曾任高盛全球投资研究部董事总经理，领导中国宏观经济研究。之前在苏格兰皇家银行任首席中国经济学家。曾在香港金融管理局担任外事部主管，负责内地与香港的金融互通，离岸人民币市场，和区域经济的研究和政策工作。职业生涯之初，在位于美国首都华盛顿特区的国际货币基金组织(IMF)工作，任资深经济学家。在境内外经济、政策、和市场等方面有广泛研究经验。她在中国人民大学取得国际经济系本科学士。美国西北大学取得经济学硕士和博士。
精彩花絮
观众欢迎巴教授来直播间致辞
观众就关注问题向崔历博士踊跃提问
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